中泰证券-中教控股-0839.HK-白云飞动蔚蓝天，民办高教龙头任翱翔-180301

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        投资要点          
        集团是民办高等教育的龙头，旗下拥有三所学校，江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。根据弗若斯特沙利文统计，按照2016年招生人数计算，集团位列我国民办高等教育集团第二名，截至2017年8月末，三所学校在校生人数达到7.53万人。  
        竞争优势：天时、地利、人和：  
        三所学校品牌优势显著，江西科技学院自2009年起蝉联中国民办院校综合竞争力排行榜第一名，广东白云学院连续十年蝉联广东高等教育院校（民办）竞争力十强的第一名，白云技师学院连续七年蝉联广东省技工学校的教育竞争力评比第一名。  
        专业覆盖率高，两所本科院校提供的80个普通本科课程和32个普通专科课程，覆盖中国97.7%的本科生专业和91.9%的专科生专业。  
        师资优质，研发能力强，三所学校共有教师3520人，其中双师型教师1195人，约59.6%的教师拥有硕士及以上学位，约9.3%的教师拥有博士学位。  
        地处经济发达区域，江西南昌毗邻长三角和珠三角，广东广州位于珠三角，两个城市均为省会城市，经济相对发达，人均GDP较高，具有不断创造就业岗位和实习实训机会的潜力。  
        未来发展潜力：内生、外延并重。从内生角度，广东白云学院的扩建和江西科技学院继续教育招生将支撑学生人数稳定增长，南昌和广州对于学费提价管制较松，学费尚有提升空间。从外延看，收购海内外高等院校，将现有学校的管理经验和教学资源导入，通过整合提升标的业绩、扩大市场份额、提升规模效应。  
        投资建议：集团为我国民办高等教育龙头，旗下两所本科院校是首批民办本科高校，具备品牌、师资、研发、就业等优势。我们看好行业地位为其带来的市场整合潜力，预计2017/18/19年净利润为人民币4.50/5.66/6.77亿元，对应EPS为人民币0.22/0.28/0.33元，或0.27/0.35/0.41港元（假设汇率为0.8100CNY/HKD）。目前市值164亿港元对应2017/18/19年估值31x/25x/21x，首次覆盖给予"买入"评级。  
        风险提示：广东白云学院扩建进程不达预期，教育部门对于增加生额申请批复不达预期；江西科技学院继续教育招生不达预期；VIE架构存在的政策性风险。