华泰证券-东江环保-002672-扣非业绩符合预期，危废龙头本色不改-180228

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        扣非业绩符合预期，危废龙头本色不改
        公司聚焦主业发展，调整业务结构，持续增加工业固体废物无害化处理，我们预计，截至17  年底，公司无害化产能82  万吨/年，资源化产能78  万吨/年，带来危废处理量稳步增长，促使营收保持较快增长。同时通过有效控制生产成本，管理费率端维持稳定。营收增长，费用率稳定，最终公司17  年扣非净利同比增长21.4%，单四季度看，公司实现扣非归母净利1.4亿元，同比增32%，业绩加速释放。17  年归母净利同比下降11.8%，主要因为16  年出售子公司股权带来非经常性收益（出售清远东江和湖北东江的投资收益）。上调盈利预测，维持“买入”评级，目标价15.84-17.16  元。
        事件：公司发布2017  年业绩快报
        2018  年2月27  日发布业绩快报，公司2017  年实现营收31  亿元，同比增长18.5%；归母净利润4.7  亿元，同比下降11.8%，扣非归母净利润4.6  亿元，同比增长21.4%；此前公司三季报预计2017  年归母净利润4.0-5.3  亿元，同比下降25%至0%，公司2017  年业绩增长符合市场预期。公司2017  年实现基本每股收益0.54  元，同比下降12.9%；加权平均净资产收益率为13.4%，同比减少4.25  个百分点。
        强强联合进军水泥窑协同市场，畅享行业高景气
        我们在《工业环保春秋志系列  II  危废篇》中指出，当前危废行业处于黄金周期，预计2020  年无害化焚烧+填埋处置缺口约  1400  万吨/年，缺口率40%左右，处置价格在  2500  元/吨以上。公司2017  年12  月公告与海螺创业达成战略合作，未来有望通过东江环保资源化+海螺创业水泥窑处置，提高区域能力，完成全国性布局扩张。传统危废龙头和水泥窑协同处置龙头在固废处理领域的强强联合将使得双方实现优势互补，公司在传统危废和水泥窑协同处置领域双轨并重，畅享行业高景气，保障业绩增长。
        外延并购与自建并行，危废龙头加速扩张
        公司采取外延并购策略实行产能、区域同步扩张。自广晟入主以来，支持东江危废做强做大，公司大力推动各项业务的区域拓展和市场布局，重点在我国经济发达和废物污染源集中的地区投资了多个废物处理项目，主要集中在广东、深圳、江苏、浙江、福建、江西、湖北、山东、河北、新疆、四川等个省份，我们预计公司到2018  年底或将实现无害化产能111  万吨/年，资源化产能114  万吨/年，到2020  年可实现危废处理资质约340-350  万吨/年，其中水泥窑协同产能30  万吨/年。我们认为，通过并购与自建并行，远期产能有望加速释放推动主业高增长。
        上调盈利预测，维持“买入”评级
        根据公司最新公告项目进展，调整2017-19  年EPS  预测为0.53/0.66/0.83元（前值0.51/0.66/0.83  元）。参考可比公司18  年PE  估值18  倍，考虑到危废行业景气度高，公司作为专注于危废行业龙头，危废业务占比更高，享受一定估值溢价，调整目标价15.84-17.16  元（对应18  年24-26  倍目标PE，18  年盈利预测不变但行业可比估值下降），维持“买入”评级。
        风险提示：项目进度不及预期，金属价格波动，原料成本上涨过快。