中银国际-凯莱英-002821-汇兑压力下业绩超预期增长，产业链延伸打造未来CMO龙头-180228

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        公司于2  月27  日晚发布2017  年度业绩快报：预计全年实现营业收入14.23  亿元，同比增长28.99%；实现营业利润4.27  亿，同比增长35.43%；归母净利润3.45  亿元，同比增长36.35%，高于2017  年三季报中预计的25%-35%  的利润增长区间及此前市场普遍预期。预计公司17-19  年净利润为3.44/4.54/6.08  亿元，对应EPS  为1.50/1.97/2.64  元，维持买入评级。    
        支撑评级的要点    
        国内CDMO  行业领军企业，积极向CRO  领域延伸提高一体化服务能力      
        深耕CDMO  领域业务的同时向上延伸，积极布局创新药CMC、MAH  、一致性评价、BE  及临床试验、制剂研发、注册申报等方向，致力于为国内外药企提供药物研发生产的一站式服务。现已在三地建立临床中心并于上海公卫建立了生物样本分析联合实验室，利用其丰富的临床试验经验及规模优势（I  期床位国内最多）打造国际领先的临床研究一体化平台。    
        管控效率提升及项目结构变化提高利润率，汇兑压力下维持高增长      
        业务扩展使得项目多样化的同时提高盈利能力；商业化项目随生产批次数增多，工业化生产效率及内部管控能力不断提升，也使得利润率有所提升，17  年归母净利率较16  年提高了1.3  个百分点。三季度1,500  万美元订单延迟确认带来一定季度波动，Q4  单季收入增长66.1%，全年收入近30%稳健增长。人民币走高对外向型企业压力较大，预计17  年汇兑损益影响达5,000  万，若扣除汇兑、政府补贴和股权摊销费用影响，实际内生增速在50%以上。预期未来三年公司仍可保持稳健高速增长。    
        全球CMO  产能向中国转移+国内创新药风口正盛，有望享受首波红利      
        17  年为国内创新药元年，新药研发企业研发投入力度加大，CMO  企业可首先获益。公司已与多家国内新药研发龙头企业达成合作，预期国内业务占比在近几年有跨越式增长，16  年国内业务仅有不到2,400  万，仅占总收入2.17%，预计17  年国内业务在1  亿以上，未来两年内占比有望达20%。    
        评级面临的主要风险    
        人民币升值带来的汇兑损失风险；重磅商业化产品销售低于预期的风险；国内市场扩张不达预期的风险。      
        估值    
        受益CMO  市场持续扩大及全球产能向亚太地区转移，叠加国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升，公司订单量在未来2-3  年仍将保持快速增长。我们预计公司17-19  年净利润为3.44/4.54/6.08  亿元，对应EPS  为1.50/1.97/2.64  元，给予目标价69  元，对应18  年35  倍市盈率，维持买入评级。