华泰证券-深高速-600548-动态点评：沿江高速货车优惠，利好车流增长-180228

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        沿江高速深圳段拟实施货车优惠，预计利好车流量增长
        据公司公告，2  月28  日，深圳交委与深高速全资子公司沿江公司签订货车收费调整协议。据协议方案，沿江高速深圳段将在2018  年3  月1  日至2020年12  月31  日期间，对货车给予五折优惠，深圳交委为此给予沿江公司3.02亿元补偿。我们认为，货车优惠政策将促进车流量增长，对2018-2020  年盈利有小幅利好。调整目标价至11.4-12.2  元，维持“买入”评级。
        货车优惠方案实现三方共赢，预计公司盈利有小幅利好
        据沿江高速交通研究报告（参见公司公告2018/1/23），按低、中、高方案，沿江高速2018  年通行费收入预计分别为4.43、4.54、4.56  亿元。其中，一类车（主要为7  座及以下小客车）的收入占比预计约60%（2018  年），其他车型（货车为主，含有部分中、大巴车）和货车计重增收款约占40%。据此，假设货车收入占比为40%，按低、中、高方案，优惠政策预计减少2018  年原本通行的货车收入约7382、7572、7601  万元，而政府补偿约8882  万元（按月份均摊）足以覆盖，再考虑货车降价吸引的货车增量，公司2018  年盈利预计有小幅改善，2019-2020  年盈利预计也有小幅利好。
        因春节时间错期，1  月通行费收入增速分化
        公司发布1月运营数据，公司旗下主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+36.7%、+30.9%、-21.8%、+28.5%、-11.4%。春节时间错期（2018  年春节是2  月16  日，2017  年春节是1  月28  日），对道路的正负面影响不同。对于城市周边道路，如机荷东、机荷西、水官高速（均位于深圳市市内），春节期间车流量较少，去年1  月基数较低。对于省际通道，如清连、阳茂、广梧高速，春节前后的车流量较多，去年1  月份基数较高。建议投资者使用1-2  月合计数据作为参考指标。
        关注政府回购三条公路的第二阶段谈判、梅林关项目进展
        展望2018  年，建议关注政府回购盐排、盐坝、南光三条公路的第二阶段谈判、梅林关项目的开发进度以及与房地产商的股权谈判。据回购协议，在2018  年底前，政府将决定采用方式一（政府购买服务）或方式二（政府买断）的形式作为第二阶段（2019  年之后）的对价。如果采用方式二，预计公司在2018  年确认处置收益约16  亿元。梅林关土地开发预计大幅增厚2019  年盈利，建议关注项目进展以及与房地产商的股权谈判。
        看好业绩增长潜力，维持“买入”评级
        我们看好公司在2018-2020  年的业绩增长潜力。据广深沿江高速货车优惠方案，我们调整2018-2019  年归母净利润至17.9  亿元和23.4  亿元（前次为17.6  亿元和23.0  亿元）。调整目标价至11.4-12.2  元，基于：1）PB：仍基于1.7x  2018PB，估算目标价为11.4  元；2）DCF：仍基于WACC=6.58%以及保守的增长假设，测算目标价为12.2  元。维持“买入”评级。
        风险提示：珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。