华泰证券-银轮股份-002126-公告点评：业绩增长符合预期，看好乘商业务持续发展-180301

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        2017  年业绩基本符合预期，看好乘商两翼业务发展，维持“买入”评级
        2018  年2  月28  日公司发布2017  年度业绩快报，2017  年实现营收约42.5亿元，同比+36.3%；实现归母净利约3.25  亿元，同比+26.7%，基本符合我们预期。受益于重卡高景气、乘用车客户产销较快增长以及新能源汽车热管理产品批量生产等多方面因素，公司营收实现较高增长；受2017Q3资产减值处理及铝材、钢材等原材料价格上升影响，全年利润增速低于营收增速。我们认为公司是热交换器龙头，乘商两翼业务共同发展，同时不断拓展新能源热管理系统等新业务领域，我们预计公司将持续受益于零部件国产替代进程不断深入带来的发展机遇，维持“买入”评级。
        17Q4  单季营收增速回落，预计18  年业绩将延续较高增长
        核心业务增长动力强，预计2018  年将延续较高增长。公司2017Q4  实现营业收入约11.6  亿元，同比+25.9%，环比+6.9%；实现归母净利润约0.85亿元，同比+8.4%，环比+15.8%；17Q4  单季度营收净利增速有所回落。公司是热交换器龙头，乘用车业务配套长安、长城、吉利和广汽等自主品牌以及福特和通用等外资品牌，同时已进入大众供应体系，我们预计公司乘用车业务2018  年将延续高速增长；商用车业务模块化供货比例持续提升，我们预计EGR  总成、机油冷却器、机滤总成等产品份额和单车配套价值随着排放标准升级将有较大增长，为公司业绩增长提供动力。
        外延并购升级系统配套能力，新能源热管理有望快速增长
        外延并购增强实力，新能源热管理系统将逐步打开盈利空间。公司于18年1  月宣布以1.29  亿元收购及增资方式获得郎信电气55%股权。郎信电气主要生产乘用车电子冷却风扇及各类电机，技术能力出色，我们认为公司控股郎信将完善公司乘用车换热-冷却产品链，提升公司的系统集成和配套能力。此外，公司新能源热管理业务包括电池冷却系统、水冷板、PTC加热器等高附加值产品，现已进入宁德时代、广汽、吉利、比亚迪、江铃和长江等公司的配套体系，随着产能不断扩张，未来有望配套更多优质海内外新能源汽车客户，逐步打开盈利空间。
        汽车热交换器龙头，看好公司乘商业务持续发展
        我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，产品竞争优势明显，未来将持续受益于乘用车零部件国产替代进程不断深入带来的发展机遇和商用车模块化供货比例提升带来业绩增长；乘用车EGR、新能源汽车热管理等新业务也将贡献公司未来新的业绩增长点。根据公司2017  年业绩快报，我们调整公司2017-19  年盈利预测至约3.25/4.06/5.04  亿元（下调约2-3%），对应EPS  分别约为0.41/0.51/0.63  元，参考同业可比公司2018  年平均约20X  PE估值，公司是热交换领域细分龙头，可给予公司2018  年23.5-25.5XPE  估值，目标价调整至12-13  元（下调约2-3%），维持“买入”评级！
        风险提示：汽车行业发展低于预期，新客户、新产品开发不及预期。