华创证券-普路通-002769-被低估的供应链龙头：效率为先创造价值，存量与增量共振维系快速增长，选赛道能力护航长期发展-180228

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        投资要点
        1.  效率为先创造价值
        公司核心业务：电子信息领域供应链、医疗器械供应链以及融资租赁；其中电子信息领域的重要客户为小米。
        商业模式：公司主要业务在于跨境采购，核心能力在于整合，我们将其类比为“咨询公司+货代公司+第三方物流”的集合体。
        价值：来自帮助客户节约成本，提升周转效率：助力电子信息行业客户“零库存”管理+“准时制”生产；为医疗行业客户提供扁平化、一体化服务。
        2.存量与增量共振维系快速增长
        1）电子信息领域供应链服务平台：“存量”超级客户小米“增量”市场，小米国内手机出货量17  年强势反弹，占比提升；小米之家线下以及小米海外拓展带来“增量”市场。预计小米业务在2018-19  年将贡献0.99  及1.2  亿毛利，年均增速24%。
        与新增客户共振上行。除小米外，公司原有客户中科曙光、创维等与公司新导入的安防领域海康等客户从业务发展角度，未来或持续处于20-25%的增长。预计除小米外的电子信息产业供应链业务在2018-19  年将贡献0.86  及1.05  亿毛利，年均增速22%。
        2）医疗器械供应链：携手国际巨头，共享行业红利，业务增速快于电子信息类，并以主业为依托，延伸至风险可控，收益稳定的医疗器械融资租赁业务。预计医疗器械供应链业务18-19  年可贡献毛利2.56  及3.58  亿元，年均增速超过40%
        3.公司选赛道能力强，护航长期发展
        公司同样具备新领域拓展的能力，历史发展轨迹看，公司从PC  端到消费电子到医疗器械，战略切入新领域均带来了重要的业务增长。未来或与跨境供应链服务能力、丰富品牌厂商资源协同，享受出口电商高增长、高毛利的风口红利。
        4.投资建议：被市场风格“忽视”的细分领域龙头，首次覆盖给予“推荐”评级
        盈利预测与估值：公司2017  年业绩快报中，实现归属净利0.68  亿元，EPS0.18  元，对应PE82  倍，（其中含乐视坏账计提减值损失因素），还原正常经营则预计实现净利2.04  亿元，对应PE27  倍，我们预计2018-19年，实现归属净利分别为3.1  及3.7  亿元，对应EPS  分别为0.82、0.98元，对应PE  分别为18、15  倍。
        公司所处服务类供应链标的平均PE  在30  倍左右，目前对应2018  年仅17.9倍PE，低于平均，并且我们认为公司目前市值56  亿，属于2017  年市场风格分化下被“忽视”的一类。首次覆盖给予“推荐”评级。
        注：乐视坏账包袱已落地：
        基本情况：公司为乐视手机提供供应链管理服务，于17  年终止合作。截止17  年底，公司对乐视应收账款975  万，其他应收款1.72  亿，合计1.81亿。
        计提坏账准备情况：结合乐视相关主体现状及公司冻结资产情况，公司拟对1.81  亿应收账款整体计提80%，即合计计提1.45  亿元。
        5.风险提示：
        1）智能手机出货量下滑会影响公司经手货值，从而影响服务费收入。
        2）高端芯片国产化，会影响公司跨境采购业务量
        3）大客户坏账风险：2017  年公司计提了乐视坏账，若未来产生其他大客户的坏账，则构成经营业绩的风险。