天风证券-罗莱生活-002293-17年业绩略超预期，内生增长动力强劲，18年业绩有望持续增长-180228

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        终端销售回暖促家纺主业显著增长，莱克星顿并表增厚业绩，业绩略超我们预期。
        公司于2018  年2  月27  日晚披露业绩快报：预计2017  年实现营收46.6  亿元（+47.94%）；实现归母净利润4.29  亿元（+35.25%）。Q4  实现营收14.81  亿元，（+48.53%）；实现归母净利润1.19  亿元，（+105.06%），Q4  业绩增幅较高主要是由于16  年Q4  利润低基数影响。综合来看，公司业绩取得较快增长的原因主要系：1）终端需求回暖促线下业务稳健增长；2）电商业务的快速增长；3）莱克星顿并表贡献业绩。公司全年营收和净利润略超我们此前预期（42.88  亿元/4.01  亿元）。
        收入端：分拆来看，公司莱克星顿并表预计17  年实现营收7—8  亿元左右，若以7.5  亿元计算，剔除掉莱克星顿并表影响，公司家纺主业预计全年实现营收39.13亿元（+24.15%）；Q4  家纺主业实现营收13.01  亿元（+30.54%），莱克星顿预计实现营收1.8  亿元。利润端：由于并购莱克星顿的摊销影响，17  年净利润增速略低于营收增速，18  年合并口径预计贡献公司净利润为2000—3000  万元左右。经营数据：预计17  年毛利率将有所下调，主要是由于电商业务占比提升和莱克星顿家具业务毛利率较低，从而影响整体毛利率水平。但由于原材料价格提升，公司产品价格在18  年将会增长，毛利率将有所回调；我们预计公司17  年净利率有所下滑为9.2%（-0.8pct），主要是受到毛利率下调影响。
        品牌拆分来看，主品牌罗莱单店收入呈现个位数增长；电商LOVO  品牌17  年全年实现营收在10  亿元左右，同比增长40%；内野纺织17  年预计实现30%--50%的增长；莱克星顿18  年预计营收实现个位数增长，贡献业绩2000-3000  万元；恐龙纺织在托管之后业绩回升，预计18  年上半年可以弥补亏损，19  年公司有以合理溢价收购的计划。未来，优质标的与家纺主业间的协同效应将促公司业绩规模进一步提升并带来新的增长点。
        差异化渠道满足不同消费者需求，内生增长动力强劲，促公司业绩持续稳定增长。
        线上：17  年公司线上营收约为10  亿元，增速在40%左右，未来随着公司全渠道  O2O的逐步完善，公司电商业务占比将会进一步提升，并将持续贡献业绩。线下：17年公司线下营收增速约为17%，渠道以加盟模式为主，拥有2700+家门店，渠道规模处于同行业领先地位；17  年净开店200+家，主要以二三线城市为主，未来仍有约1  倍的开店空间。我们认为“大家纺小家居”的战略转型为公司家纺主业带来良好的引流效果，促终端连单率和客单价持续提升；同时随着公司的渠道下沉，配合低线城市的消费升级带来的需求提升，公司业绩将持续稳健增长。
        维持“买入”评级，上调至目标价17  元。
        考虑到公司18  年订货会呈现双位数增长，1  月份出货超30%的增长，18  年整体销售趋势向好，并且我们认为家纺行业复苏态势可持续，公司业绩有望持续增长。因此我们上调18、19  年净利润至5.32/6.41  亿元，上调18—19  年EPS  至0.68/0.77  元（原值为0.58/0.73），对应PE22.22/19.45  倍。同时，公司各方面稳步推进，转型带来更大业绩弹性，我们给予公司18  年25  倍PE，对应3—6  个月目标价为17  元。
        风险提示：行业复苏不达预期，并购风险、线下渠道扩张和下沉不达预期。