天风证券-南极电商-002127-业绩符合预期，市场疑虑打消后迎来新机会-180228

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        营收净利双高增长，剔除时间互联并表因素，主业符合我们预期。
        公司披露2017  年业绩快报，2017  年实现营收9.84  亿元（+88.92%），归母净利5.3  亿元（+76.27%）。时间互联实现并表收入2.39  亿元，净利润0.26亿元，剔除并表，主业收入7.45  亿元（+43%），利润5.04  亿元（+68%），与我们原预计2017  年5  亿净利润基本符合。Q4  单季度收入5.84  亿（+168%），净利润2.88  亿（+83.4%）；剔除并表Q4  单季度收入3.43  亿（+57%），归母净利2.62  亿（+67%），较Q3  有明显提升，显示出Q4  销售并未受双十一影响，整体GMV  与收入匹配度提升，全年品牌服务费/GMV约为5%左右，考虑到新品推广等因素与去年同期比略有下降，但仍保持正常水平。双十一数据和三季报带来的市场疑虑有望消除。
        毛利率提升，ROE  保持高水平，经营性现金流增长。
        经营数据方面，产品类目有效扩展、供应链资源不断壮大、电商服务效率提升等因素促使2017  年品牌综合服务费收入增长34%（6.16  亿元）；毛利水平较高服务费收入大幅增加，因此整体毛利率有所提升。加权ROE  27.1%，较去年同期提升5.34pct。现金流方面，经营性现金流5.5  亿元（+20%），且公司年前发布公告，使用7.67  亿元自有资金购买理财资产，侧面显示出公司在手现金充沛。
        GMV  保持70%+高增长，总量与分类目亮点并存。
        2017  年公司实现可统计GMV  124.03  亿，同比增长72.13%，。多达14  个细分类目的GMV  居阿里行业第一位，包括保暖套装、内裤、打底裤、儿童内衣裤、抹胸、床上用品等。以保暖套装和内裤为代表的传统品类及17年显著上量的大家纺类等继续强势，均保持行业第一GMV，显示出南极品牌在电商平台上的强大竞争力。同时以居家生活为代表的新品类排名仍有上升空间。
        截至2018  年2  月10  日，公司18  年全口径实现GMV20.84  亿，已经超过去年Q1  19  亿GMV  的水平，预计一季度有望实现开门红。预计2018  年公司GMV  规模将达到202  亿，2019  年GMV  规模将达到298  亿元，同比分别为63%/47%。主要增长除传统类目外，健康生活事业部将是重要增长点。
        展望18  年：对供应商深化赋能继续，打造电商平台上的精选电商平台。
        精细化管理提升+新品类+新品牌，18  年高增长动力足。管理上，继续提升赋能效率，且解决偷标、漏标及刻意压低出厂价等问题。公司将继续为供应商赋能，提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。预计南极电商2018  年也会与小米投资生态链公司类似，与供应商共同持股形成深度绑定，拓展更多优质品类，打造电商平台上的精选电商平台。
        投资建议：预计2017-19  净利润为5.17/8.69/12.51  亿，对应EPS  为0.32/0.53/0.76  元，给予公司2018  年35  倍估值，目标价18.6  元。
        风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。