西部证券-IMAX China-1970.HK-2017年年报业绩点评：2017年业绩超预期，维持买入评级-180228

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        ●  核心结论
        2017年业绩超预期，维持买入评级。2017年公司营收1.26亿美元，同比增长7%，其中下半年增长18%。调整后的净利润460万美元，高出一致预期16%，全年增长22%，其中下半年增长49%。我们预计2018/2019年净利润增长19%，维持买入评级。
        华语片数量扩大，搭上中国内容崛起的快车。2017年公司华语片IMAX票房8800万美元，同比增长31%，占公司总票房比例24%，比上一年提高1.6个百分点。2017年，IMAX上映华语片数量14部，比上一年增加4部。公司指引2018年华语片数量15-20部。
        渠道下沉，享受低线级城市票房的高增速。2017年四线及以下城市票房增长23%（扣除服务费），高于整体14%的增速。2017年，IMAX有28.4%的银幕分布在四线及四线以下城市，相比去年年底提高了3个百分点。
        分成模式占比提高，收入弹性增大。2017年公司分账银幕340块，占比62.5%，同比提高一个百分点。新增银幕120块，其中分成模式占比66%。已签约未完成建设的银幕数量为309块，其中分成银幕占比67%。公司指引2018年新增银幕105块，分成模式银幕占比约为65%。
        利润率回升，并有望保持。2017年公司毛利润率61.2%，比2016年高出2.7个百分点，主要得益于公司前两大业务毛利润率的改善。调整后的净利润率36.3%，比2016年提高4.6个百分点，主要得益于销售和管理费用率的改善。公司预计费用率改善可以持续。
        风险提示：中国票房增长不达预期；新银幕安装进度不达预期；选片风险；汇率风险