民生证券-龙蟒佰利-002601-2017年度业绩快报公告点评：业绩增长464%，钛白粉高价位最大受益者-180228

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        一、事件概述
        2  月27  日，公司发布2017  年度业绩快报实现营业总收入103.5  亿元，同比增长147.49%；实现归母净利润24.9  亿元，同比增长463.95  %。
        二、分析与判断
        公司业绩高速增长受益于钛白粉价格大幅上涨
        根据公司年度快报，公司2017  年累计归母净利润为24.9  亿元，同比增长463.95  %。公司四季度归母净利润为5.72  亿元，同比增长77.09%，环比三季度下降6.38%。公司业绩大增主要受益于钛白粉价格大涨。受环保去产能和钛精矿价格走高影响，据山东省规模性企业报价，四季度钛白粉均价19100  元/吨，同比增长26.49%，环比第三季度下降了4.70%，主要是年底临近春节下游开工率低，且钛白粉渠道商备货充足，至价格短期有所回调。2017  年钛白粉全年均价为19208  元/吨，同比增长33.82%，全年最高报价突破20300  元/吨。公司具备56  万吨/年的钛白粉产能，其产能已排列亚洲第一、世界第四，是钛白粉领域我国唯一进入国际梯队的企业，公司是我国钛白粉高价位最大受益者。同时，公司业绩增厚还受益于对攀枝花瑞尔鑫公司收购后并表。收购攀枝花将进一步提升原材料钒钛磁铁矿的自给的比例，上下游联动优势明显。
        国内钛白粉供需紧平衡，国际化突围加速公司增长。
        据钛白粉行业协会统计，2017  年我国钛白粉行业有效产能为355  万吨，国内41  家企业共生产钛白粉286.95  万吨，较2016  年增加27  万吨，同比增长10.49%，行业产能利用率达到80.8%，较2016  年提高5.8  个百分点，而2018  年钛白粉新增产能较少。钛精矿在钛白粉的成本中占比较大，且我国钛矿资源对外依存度达30%以上。国际钛精矿一直处于较高价格水平，推涨下游钛白粉价格走高。国内下游房地产、装饰装修、汽车等领域发展正处于复苏或平稳期，钛白粉需求稳定。国际下游建筑重涂市场将迎来景气周期的爆发期，将长期支撑钛白粉价格处于高位。钛白粉企业补库存行情也将稳固钛白粉需求。
        环保趋严推动先进的氯化法产能增速，得氯化法者得钛白粉市场。
        目前国内大部分钛白粉产能采用硫酸法工艺，由于硫酸法钛白粉副产需要进一步处理，对资源综合利用和环保配套设施的要求较高，新建项目在初期投入和后期运行成本方面将面临较大的压力。小企业将面临成本提升或停工减产的局面，而大企业则有望享受边际定价带来的红利。未来行业兼并重组和落后产能退出将进一步加速，最终有望靠拢国际市场集中度水平。公司是国内唯一同时具备硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业，目前扩产的  20  万吨钛白粉项目是国内唯一一家在建的氯化法装置，随着氯化法生产工艺的不断成熟，公司将在较长时间内保持领先优势。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为1.24，1.46，1.74  元，对应PE  为15.1X、12.7X、10.6X，给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        钛白粉价格大幅下跌，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。