东方证券-徐工机械-000425-工程机械国企龙头，扬帆起航再铸辉煌-180228

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        公司作为工程机械制造与销售的龙头国企，再次借力行业东风迅速复苏；短期来看，工程机械行业景气有望持续，中长期看，定增过会有望加速公司转型与产品升级。同时，公司作为优质国企有望优先享受“一带一路”等政策福利，世界前五的目标指日可待。
        核心观点
        顶层设计有力支撑，更新需求驱动行业崛起。从下游驱动因素来看，由于房地产仍将保持平稳增速，矿山投资会受国家政策主旋律等因素的影响，基建投资仍将是工程机械复苏的基石。资金层面，税收及存量PPP  项目的潜力开始逐步释放，基建有望为工程机械行业提供强力支撑。从存量更新来看，未来1-2  年设备更新将进入高峰期，更新需求将成为行业快速向上的主要力量。
        国际化进程恰逢机遇，海外业务有望进入收获期。由CAT  发展的百年历史，“一带一路”为徐工机械的全球化带来了历史机遇。而由沿线国家的需求及现状，带路国家市场空间巨大，投向行业资金有望超过2  万亿。公司作为国企龙头，在制造强国及一带一路的背景下，有望率先享受政策红利。
        背靠徐挖优质资产，报表修复助公司业绩快速提升。公司背靠徐工集团，集团挖机在性价比、销售网络等方面处于国内领先地位，市占率不断提升。如若公司能够整合挖机业务，这将显著增厚公司业绩并拓宽公司的成长空间。在盈利能力方面，危机时的公司削减资本开支并不断提高销售首付比例。随着行业向好，产品毛利率逐渐回暖，减值损失、费用率等不断下行，盈利弹性大幅提升。
        公司定增顺利过会，内延外拓打开成长空间：定增过会后，公司开始培育新兴产业并进行智能化和海外市场的探索。再次释放公司潜力，加速迈向国际TOP5  的步伐。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2017-2019  年每股收益分别为0.14、0.24、0.31  元，参考可比公司的估值水平，我们认为2018  年公司合理估值水平为22  倍，对应目标价为5.28  元，首次给予买入评级。
        风险提示：宏观经济下滑及设备更新不及预期风险，公司海外业务不及预期及汇率风险，应收账款减值等损失风险，市占率提升不及预期风险。