国金证券-国祯环保-300388-市政、工废、小城镇污水处置带动业绩高增，高运营占比保质增长-180228

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        事件  
        公司发布业绩快报：2017年营业收入26.22亿元，同增79.26%；归母净利润1.94亿元，同增49.63%；折算基本每股收益0.65元，同增58.54%。    
        点评  
        全年业绩高增，Q4增速高于预期，18年拿单加速。公司17年实现归母净利润1.94亿元，同比增长49.63%，处于前期预告中枢。增长源于PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模提升及EPC项目收入增长。分季度看，公司Q4归母净利润9,400万元（同增82%），略超预期，环比增长势头良好。17年新增订单约16年3倍（总投资超100亿元），归母部分超50亿（其中运营部分30亿）。市政污水处理规模达416万吨/日（新增39万吨/日）工业污水处理规模达20万吨/日，18年获取订单能力强，已公告7个PPP订单，总额达48亿元。预计未来三年新增处理规模80~110万吨/日。  
        安徽铁投承接原股东退出股权成为战投（12.9%股权），产业基金助力开拓工业水市场。目前公司在手项目占安徽全省比例为1/3，铁投隶属于安徽省国资委（注册资本300亿），高价（18.08元/股）获取彰显对公司的看好。另外公司于18年2月设立景民钢铁行业转型发展基金贰号开展环保产业投资（不超过10.01亿元），为麦王储备技术及资源，扩大经营规模。  
        行业高景气，公司在子领域（市政、工业水、小城镇污水）布局完善。1）市政污水受益全国新增污水管网、处理设施及提标改造（全国4000亿、安徽180亿）；全国黑臭水体投资1700亿，安徽整治规模位居第二。同时公司重运营的水厂项目符合PPP长期规划。2）工业废水（麦王环保资产稀缺）受益钢铁、石化等领域环保需求提升及三方市场打开（空间750亿，年化25亿）。3）小城镇污水受益"振兴乡村"（要求到2020年新增完成环境整治的建制村13万个，空间1100亿），公司目前农村污水订单达20亿。    
        投资建议  
        预计18-19年归母净利2.44、3.21亿元，EPS  0.80、1.05元，对应PE  27、20倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        乡镇污水项目进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险等。