国金证券-海鸥住工-002084-坚定推进整装卫浴产业布局，卫浴+节能双主业蓄势待发-180228

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        业绩简评  
        2017年，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润20.71亿元、1.10亿元和9,195.89万元，同比增长15.9%/27.3%/8.2%，实现全面摊薄EPS0.18元，低于预期。公司2017年分配预案为每10股派现金红利1元（含税）。    
        经营分析  
        营业收入持续增长，原材料涨价拖累整体毛利水平。2017年，受益于美国市场需求回暖，出口订单情况良好，公司收入实现较快增长（+15.90%）。由于公司主要产品原材料铜、锌等价格上涨，毛利率小幅降至21.33%。公司期间费用率增加1.51pct.，主要系人民币升值产生汇兑损失所致。  
        卫浴主业稳健发展，更名彰显产业升级决心。传统卫浴业务端，公司不断优化产品结构，精益生产，存货周转率提升至4.43次，生产效率大幅提升。基于对未来装配式建筑市场的信心，并更好进行参与投标、渠道建设及品牌等方面布局，公司证券简称由"海鸥卫浴"变更为"海鸥住工"。目前公司已突破关键技术瓶颈，并具备小批量生产制造和出货能力，考虑到国内住宅产业化政策持续推进及整装卫浴空间大、对手弱的格局，未来随着新增产能逐步投产，凭借完善的渠道建设，整装卫浴业务端蓄势增长在即。  
        积极拓展节能及智能家居业务领域，全力打造第二战略主业。公司智能家居业务主要由新三板挂牌子公司珠海爱迪生推进，智能家居业务除了为公司带来持续增长利润点，随着公司积极推进国内品牌自主营销，"爱迪生"也成为公司在有巢氏、四维及金四维之外所拥有的第四大国内自主品牌。未来依托公司两大主业不断强化的业务协同效应，同时结合定制整装卫浴及智能家居领域的巨大市场空间，公司业绩与估值有望迎来双重提升。    
        盈利预测与投资建议  
        公司2017年业绩不达预期的主要原因是人民币升值带来较大汇兑损失及两次台风带来停产损失，未来我们仍看好在全装修房政策催化下定制整装卫浴业务的突破，我们预测公司2018-2020年EPS为0.26/0.38/0.53（三年CAGR42.9%），对应PE分别为24/17/12倍，维持公司"买入"评级。    
        风险因素  
        原材料价格波动风险；整装卫浴行业发展不达预期；汇率波动风险。