天风证券-中炬高新-600872-复购的力量~厨邦酱油二次加速的核心依据：海鲜消费-180228

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        和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之本
        除了广东外，公司2009-2012  年在海南、浙江、广西、福建四省营收规模和增速明显。而较高的复购率是东南四省营收快速增长的关键驱动力，虽然公司的品牌力在当时和海天等全国性品牌相比不是很强，但是公司所具有的和海鲜协同独特产品力却成为公司的巨大竞争力。
        从复购率较高的内在原因来看，广式厨邦酱油的独特口感与海鲜的结合产生的味觉体验更好。从复购率较高的外在原因来看，收入水平的提高带动了酱油消费的上升。中炬和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之本。
        内陆市场已经显现并将继续发力的海鲜消费趋势将带来中炬发展的巨大空间
        首先，从海鲜的内部需求看，过去受制于地理及各地餐饮偏好，内陆地区水产品消费尤其海鲜消费并不高。但随着近几年收入水平和消费结构提高、海鲜消费意识增强、内陆消费者对于海鲜的消费意识和需求不断上升。
        其次，外部催化条件来看，渠道的细化以及冷链技术的不断发展，可以预判未来2-3  年内陆城市的居民海鲜消费将会快速发展到一个较高的水准；另一方面盒马生鲜等生鲜冷链渠道的快速发展给内陆消费者消费海鲜提供了便捷的新渠道从而为厨邦和美味鲜酱油在内陆地区的销售打开放量空间。
        中炬在消费趋势变化中获取机会的可复制优势
        在行业层面上，酱油行业消费升级持续，中高端的中炬高新受益行业回暖、区域扩张、规模效应等利好因素，行业集中度可预见的提升；在公司层面上，酱油产品高端化趋势明显，公司作为高鲜味酱油龙头，其较高的氨基酸态氮含量与海鲜的协同作用成为中炬区别于其他公司的独特产品力。中炬产品和过去相比变化较小，和海鲜的协同作用依然占据产品力的优势。未来公司在产品上通过品类扩张和海鲜酱油单品竞争力的持续突显，在渠道上通过加强与餐饮和新媒体的深度合作来实现公司的多维发展。
        盈利预测与估值
        基于对行业加速（提价和集中度提升，餐饮复苏后周期）和海鲜市场为代表的细分酱油市场的巨大潜力，我们预测公司17-19  年盈利为5.07  亿元，6.64  亿元和8.50  亿，并结合可比公司估值，给予调味品18  年35  倍估值（我们预测18  年调味品净利润为6.8  亿元），同时考虑地产增值部分40亿元左右，预计公司目标市值35*6.8+40=278  亿元，目标价35  元。
        风险提示：公司扩产低于预期，食品安全问题