国元证券-华谊兄弟-300027-17年业绩快报点评：扣非后归母净利润显著增长，电影业务表现抢眼-180227

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        事件：公司于2018年2月26日披露  2017年度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入为38.71  亿元，同比上升10.49%  ，归母净利润为8.28亿元，同比上升2.50%。其中，影视娱乐板块实现主营业务收入32.8  亿元，同比上升28.04%，占比总营收的84.73%。
        正文：
        1、业绩增长，符合预期，扣非归母净利润实现反转，显著增长。公司2017年度实现归母净利润为8.28  亿元，同比上升2.5%，符合预期，2017  年度实现扣非后归母净利润2  亿元，较2016  年的扣非归母净利润-0.4  亿元，大幅增长。
        2、电影业务表现抢眼，印证公司“内容为王”战略，《芳华》及《前任3》超预期表现提振公司2018Q1  业绩。2017  年度上映的影片主要有《摔跤吧！爸爸》、《西游伏妖篇》、《少年巴比伦》、《疯岳撬佳人》、《美好的意外》、《绝世高手》、《星际特工：千星之城》、《引爆者》、《芳华》、《前任3：再见前任》等，报告期内实现国内票房约51  亿元，同比增长64.52%，占2017  年度中国电影市场份额的9.13%；公司对电影优质内容的把控能力得到市场印证，截至目前，《芳华》、《前任3：再见前任》累计票房已经超过33  亿元，分别成为中国电影史上票房最高的文艺片和爱情喜剧片，公司主导的批片的《摔跤吧！爸爸》以12.95  亿元的国内综合票房成为2017  年度内地市场取得高票房的非好莱坞进口片。其中，《芳华》、《前任3：再见前任》总票房中的18  亿票房将按分成计入公司2018Q1  业绩，相较2017Q1  低业绩基数，将大幅提振公司2018Q1  业绩。2018、19  年公司还将上映《狄仁杰之四大天王》、《阴阳师》、《刀锋剑客》、《画皮前传》、《摸金校尉之九幽将军》、《八佰》等多部作品，2020  年将上映的黑泽明剧本遗作《黑色假面》。电影项目储备丰富且涵盖了多部具有广泛群众基础的大热IP。
        3、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容、音乐等方向多点开花。电视剧方面，公司及子公司参投的电视剧《老爸当家》于2017  年3  月在安徽卫视、贵州卫视播出；报告期内积极参与投资并发行的网剧及网大主包括《花间提壶方大厨》、《决对争锋》、《少女的奇幻日记》、《超能太监3》、《云客江湖》、《谋杀记忆》、《喜欢你时风好甜》、《快递侠》、《白蛇后传之拯救玉帝》等。同时浙江东阳美拉参与多档收视率较高的综艺节目，如《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》、《约吧，大明星第二季》等，并取得较高的收益。
        艺人经纪及相关服务良好发展，2017年新签约了包括汪卓成、王雷、张如杰、刘海蓝、隋柯名、米晨晨、苏晓彤、余心恬、董芷依、郑元畅、王思远、徐天豪、黄俊、郭耘奇、郑锐彬、厉梦帆、罗米、曾梦雪、孙绍龙、黄毓嘉林等在内的多名艺人；音乐方面，公司进一步加强与各音乐平台的版权合作，积极参与影视歌曲的录制。电视剧、网剧、综艺内容的“I计划”，公开包括《古董局中局》、《神之水滴》、《胭脂债》、《一生有你》等超级IP在内的2018年剧集片单，同时公司注重影剧联动，将如《集结号》、《私人订制》、《老炮儿》等经典IP再度开发成电视剧  
        4、品牌授权及实景娱乐板块稳步推进。报告期内，品牌授权及实景娱乐板块实现主营业务收入2.78亿元，同比上升7.89%。截至报告期末，累计签约项目18个，其中多个项目进入在建状态并相继开工，华谊兄弟电影世界（苏州）、华谊兄弟长沙电影小镇、华谊兄弟南京电影小镇和建业华谊兄弟电影小镇（郑州）预计将于2018年陆续开业。
        5、投资建议：电影方面《芳华》、《前任3》的大热，大幅增厚18年业绩，同时后续项目储备丰富，《狄仁杰之四大天王》、《阴阳师》、《画皮前传》、《摸金校尉之九幽将军》等多个大IP电影将在18/19年上映，持续推高公司电影板块收入。电视剧方面，根据公司公布的“I  计划”，18年公司将推出《古董局中局》、《神之水滴》、《胭脂债》、《一生有你》等IP剧，同时将对公司储备经典电影IP如《集结号》、《私人订制》、《老炮儿》再度开发。实景娱乐进展顺利，18年，公司苏州、长沙、南京以及郑州的项目将陆续开业。我们预计2018-2019年EPS为0.39元、0.48元，对应目前股价PE为25倍、21倍，给予“增持”评级。  
        风险提示：电影票房不及预期、实景娱乐项目推进不及预期、影视剧行业监管加强的风险等