财通证券-洋河股份-002304-中高端产品持续增长，短期扰动不改中长期趋势-180228

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        事件：洋河公布2017年业绩快报，全年实现营收198亿元，净利润增速13.23%。
        盈利预测与投资建议
        预计2017-2019年EPS分别为4.38元、5.45元、6.96元，对应2017-2019年PE分别为29.1倍、23.4倍、18.3倍。首次覆盖，予以公司"买入"评级。
        补缴消费税影响净利润，四季度业务收入仍符合预期
        单四季度营收增长率放缓问题，主要原因：一是春节时间差，今年春节在18年2月份，去年在17年1月份；二是大部分办事处和分公司提前完成任务，导致四季度开票动力不足。全年净利润增速低于营收增速问题，主要是四季度一次性补缴了之前消费税的影响，目前公司已按财税新规相应缴纳消费税，今年不会再出现类似影响。如果剔除消费税的影响因素，17年的净利增速仍然高于营收。我们认为，短期一次性对业绩的扰动无需担心，2018年公司业绩提速增长仍可期待。
        江苏省内重推梦之蓝系列，带动产品结构继续优化
        江苏省GDP增速以及人均可支配收入均处于全国前列，具备消费升级基础。洋河以江苏省内业务为主，重推梦之蓝系列，致力引导原天之蓝消费者向梦之蓝M3升级，原M3消费者向M6升级，终端价格带提升100~200元。另外，2017年洋河对梦之蓝M3、M6等进行数次提价，每次提价几元到数十元不等，侧面反应终端需求温和上行。我们预计，2017年梦之蓝系列增速可达50%左右，占比超过20%。随着中高端系列占比逐步提高，产品结构不断优化，毛利率有进一步提升空间。
        未来新江苏市场存在超预期的可能性
        近年来洋河致力于新江苏市场，发展江苏周边如上海、山东、安徽、河南等地。近三年，洋河省外收入复合增长率超过20%，原因在于这些地区本土的白酒企业在200元以上价格带覆盖相对空缺，正是洋河强势价格带。中高端市场为外来企业腾出空间。洋河对新江苏市场倾斜更多的资源，给予预算上的优待，省外增长仍可期。
        风险提示:省内省外拓展不达预期；白酒行业政策性风险。