财通证券-泰格医药-300347-业绩超预期，政策给力高景气国内龙头-180227

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        业绩超预期，细分业务亮点频出
        公司实现营业收入167,718.84万元，比上年同期增长42.80%；利润总额44,111.83万元，比上年同期增长108.02%；归属于上市公司股东的净利润30,508.34万元，比上年同期增长116.91%。业绩超预期，由于"7.22  临床试验核查风暴"影响基本消除，临床业务快速恢复。主要亮点首先是BE，BE业务全年营收估计2亿元左右，同比实现4倍的增长，且BE业务毛利率较高，净利润率约25%，根据BE订单等指标来看，未来两年仍可保持50%增长。核心业务大临床业务今年订单量远高于往年，增速25%以上。生物分析/CMC和数理统计领域增长在25%左右，预计未来增速可以上一个台阶。SMO业务人员配备高速增长，估计今年增速在60%以上。
        行业景气度高，政策春风频吹
        全球CRO行业增速近五年维持8%左右，国内CRO行业增速近五年维持在20-25%之间，预计未来五年能维持25%甚至更高的水平。
        审评审批提速简化政策，如包括优化临床试验审批程序，优化审评审批等，有利于CRO企业加快项目进度，增加每年项目数。创新保护类主要包括一系列知识产权保护制度，有利于促进药企开展创新，增加公司的创新药大临床业务。临床试验机构改备案制，有利于增加临床试验机构供给，充分调动临床试验机构和人员的积极性。但接受境外临床试验数据有利于国际CRO巨头占领国内市场，公司竞争日趋激烈。
        国内龙头临床CRO，人力成本具有显著竞争力
        今年全年总薪酬约5.4亿，大约占总收入的33%。目前公司总员工2400人，人均薪酬20多万，较为便宜，主要是一线技术研究人员，人员增长较快，保证了项目增长。人员工作量较为饱和，保证了毛利率。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2017～2019年EPS分别为0.61元、0.85元、1.15元，对应PE分别为62.3倍、44.6倍、33.0倍。维持公司"买入"评级。给予目标价41.0元。
        风险提示:政策落地不及预期