国金证券-索菲亚-002572-核心业务稳增不改，大家居经营逐步向好-180227

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        事件  
        公司披露业绩快报：2017年，公司预计实现营收61.62亿元，同比增长36.02%，净利润9.05亿元同比增长36.37%，符合我们的预期。    
        点评  
        终端渠道延续稳健扩张，同店增长提速，增厚衣柜收入。公司持续推进终端渠道下沉，衣柜延续16年开店节奏，17年内新增约300家门店，总数达到2,200家。门店扩张的同时，公司加大成品家具在渠道投放力度。通过799套餐和19,800全屋套餐引流，延续量价齐升态势。2017年，公司单店收入接近250万元，同比增长20.73%（16年增速7.55%）。同店收入增长提速，成为衣柜业务实现54亿收入（增长31.32%）的主要原因。  
        切入木门业务完善大家居布局，看好橱柜经营日益向好。2017年3月，公司与华鹤集团合作拓展木门业务，5月合资公司开始运营，7个月运营期内实现收入9,870.68万元，其中Q4单季收入5,870.68万元，环比增长46.77%。米兰纳木门与与索菲亚产品高度匹配，"爱家季"活动助力下产品已颇受青睐，预计伴随门店扩张，木门业务的贡献度也将逐步提升；公司橱柜业务收入5.95亿元，仍录得亏损，主要是受累Q2产品价格上调导致的增长乏力。虽然Q3后下调，但耐用品价格变动消化需较长时间。在司索联动持续推进下，今年内收入增长或将逐季好转，全年有望实现盈亏平衡。  
        实施员工和经销商持股计划，长期增长动力充沛。2017年8月，公司公告员工持股计划草案，目前已实施完成，8名被激励高管共持有1,846.85万股。此外，实控人于2018年1月2日大宗转让1,251.6万股给经销商持股计划。公司通过员工和经销商持股，将进一步激发企业经营活性。从历史上看，公司曾于2015年推出经销商持股计划，成就近三年业绩40%以上的复合增长。因此，看好此次经销商持股激励后，公司未来业绩继续高增。    
        盈利预测与投资建议  
        公司推进"定制大家居"战略，加速渠道布局，品类扩张放大平台价值，与开发商合作拓展全装修业务，我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们预测公司2017-2019年EPS为0.98/1.41/1.96元，三年CAGR39.8%，对应PE分为38/26/19倍，维持公司"买入"评级。    
        风险因素  
        房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。