东吴证券-香港交易所-0388.HK-2021年中报点评：业绩符合预期，互联互通推动业绩增长-210812

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事件：香港交易所发布中报，2021H1实现营业总收入同比+24%至109.1亿港元；归母净利润同比+26.3%至66.1亿港元。

业绩整体符合我们预期。

投资要点2021年中报业绩符合预期，得益于上半年中国香港市场高景气度和港交所优异的盈利模式：1）2021年H1香港交易所业务表现不俗，营业收入创半年度历史新高，同比+24%至109.1亿港元，归母净利润同比+26%至66.1亿港元，整体符合我们预期。

2）2021年上半年香港市场交易活跃，联交所日均成交额较去年同期大幅增长60%至1882亿港元；带动公司结算费及存管托管服务费分别同比+34%和61%至26.7和8.9亿港元；3）轻资产化运营模式使港交所运营成本基本保持稳定。

2021上半年港交所成本支出达22.2亿港元（同比+7%；环比-6%），稳定低成本的运营模式是业绩稳定向上的保证。

此外依托于轻资产化的平台运营模式，2021上半年公司ROE抬升至13.4%（2020H1：11.46%），现金流状况保持优异，为股东回报提供了支撑。

新经济+互联互通双轮驱动，推动交易业务大幅提升，公司项目表现亮眼。

1）2021上半年中国香港市场整体表现稳健，①北南向交易成交额均创历史新高，沪深股通日均成交额达1144亿元（同比+54%），港股通日均成交额达481亿港元（同比+132%）互联互通机制持续扩张；②中国香港地区IPO持续火热，新经济企业加速上市，2021上半年共有46家企业赴港上市（4家生物科技企业），募集规模同比大幅增长128%达2117亿港元，IPO市场继续蓬勃，募集金额位于全球第三。

2）互联互通的扩张与新经济企业加速赴港上市，助力股本证券日均成交额同比+66%至1658亿港元，带动现货业务收入达32亿港元同比+42%，占业务总收入的30%；同时现货市场的结算费用同比+46%，推动交易后业务收入同比+16%至42亿港元，占业务总收入的39%，仍是公司的核心业务。

2）2021年H1公司资金的投资收益净额达4.28亿港元同比大幅提升626%，年化投资净回报达2.53%（去年同期：0.45%）。

主要系投资于上市股本证券资金及投资多元资产资金的同比提升带动投资收益中集体投资计划的公平收益增长至3.21亿港元（2020H1:-1.4亿港元）。

顶层设计加强内驱动力，多样化产品助力可持续发展，强化港交所链接内地与世界的枢纽地位。

1）2018年以来新经济医疗及资讯科技募集金额增长强劲，2017~2020CAGR分别达135%和115%，新上市制度持续优化港交所行业结构。

公司披露将最早于2022年推出FINI平台以简化及数字化香港IPO程序，我们预计随着上市步骤的逐步简化叠加监管对中概股海外上市要求的不断强化，新经济企业将加快回港上市步伐，港交所的竞争力将进一步提升。

2）港交所积极探索疫后全球发展大趋势，不断完善多样化产品。

LME将于2021Q3提出新数码登记平台LMEpassport鼓励可持续标准的披露,并预计7月推出6只新合约产品支持循环经济，2021上半年STAGE平台推出42只ESG债券，募集总额达1240亿港元。

3）2021年4月港交所参股的广期所正式成立，未来公司将以“立足中国”为目标持续探索内地资本市场（大湾区）价值链上的机遇。

盈利预测与投资评级：我们基本维持2021-2023年归母净利润预测142.8/166.0/190.3亿港元，对应2021-2023年EPS为11.3/13.1/15.0港元。

公司业绩保持稳健增长，当前市值对应2021-2023年PE为46.0/39.5/34.5倍。

香港交易所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式和积极优惠的上市政策，各项业务将蓬勃发展，中长期成长空间可观维持“买入”评级。

风险提示：1）国内注册制推行，交易所竞争加剧；2）互联互通不及预期；3）疫情控制不及预期。