西南证券-世联行-002285-业绩符合预期，资管金融有望爆发-180228

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，2017  实现营业收入  82.5亿元（+31.6%），实现归属于上市公司股东净利润10.0  亿元（+34.2%）。
        业绩符合预期，“互联网+”业务量价齐升。公司2017  年业绩符合市场预期。分业务来看，交易服务、金融服务、资产管理服务等表现可观，“互联网+”业务规模保持较快发展，而且其毛利率也有所提升，在2017  年前三季度其收入增长60.7%，毛利率同比提升了15.0  个百分点。我们认为在政府销售管制、购房按揭利率上行、“房住不炒”的背景下，房联宝中营销总包占比或继续提升，有效支持“互联网+”保持较高速度的发展。
        新业务快速增长，代理业务收入占比持续下降。公司传统的代理业务覆盖全国164  个地级以上城市，深入布局五大都市圈。去年上半年代理销售业务实现代理销售26.7  万套，代理销售业务收入16.5  亿元（+12.5%），占总收入比重为49%，首次低于50%。而同期“互联网+”业务已完成178  个城市的服务布局，业务重心下沉更甚，累计链接2  万多间经纪门店，去年下半年这一趋势更为显著。公司对新房销售景气周期的依赖将会持续下降。
        与华兴银行签署战略合作协议，金融业务开辟存量市场。为推进综合金融服务的不断深化，2018  年2  月3  日公司与“广东华兴银行”签署全面战略合作协议，公司将加快在二手房交易配套及金融服务领域的业务探索。公司金融业务对新房代理场景的依赖度也会有所降低，抵御市场波动的能力会显著增强。去年前三季度，公司金融业务恢复增长，收入同比增长23.0%，毛利率同比上升了7.9个百分点。
        长租公寓或迎来爆发期，早期布局获先发优势。公司旗下红璞公寓以集中式长租公寓为聚焦点。九部委推进租赁市场的12  个试点城市中，红璞公寓已进驻10  个，并且在广州、武汉和杭州的集中式长租公寓市占率稳居第一。公寓的出房率保持稳定，公寓构建后一个月出租率达91.2%，公司目标成为长租行业的领军企业，随着租赁市场配套制度的完善，公司长租业务或迎来高速增长。
        盈利预测与投资建议。预计2017-2019  年EPS  分别为0.49  元、0.67  元和0.87元，未来三年归母净利润将保持33%复合增长率，基于公司长租公寓的先发优势，按2018  年业绩给予20  倍估值，对应目标价为13.4  元，调升评级至“买入”。
        风险提示：业绩增长、长租公寓拓展进度或不及预期。