国金证券-京新药业-002020-收入增速超预期，利润拐点可期-180227

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        业绩简评
        公司2017实现收入22.45亿，增速19.73%，相比前三季度、中报的11.94%、14.51%，加速趋势明显；实现归母净利润2.65亿，同比增长25.27%，高于前三季度的24.28%。
        经营分析
        收入端成品药有高开因素，考虑到原料药相对稳定，我们预计巨峰收入增速超预期。
        1）成品药增速23.5%，远高于中报的11.0%，我们预计核心品种增速符合预期同时叠加高开因素，此外OEM代工业务预计恢复。  
        2）假设原料药业务增速低于10%，于此推算巨峰收入增速近30%，超预期。
        利润端符合预期，未来有望超预期，基于对公司未来成长的信心，公司也推出了大额的回购计划用于员工激励。
        盈利预测
        公司制剂业务还处于成长期，老品种通过一致性评价在短期调整后增速有望回升，新品种借助招标放量。未来中枢神经板块多个在研品种有望落地。
        由于年报具体财务数据尚未披露，暂时维持盈利预测2017/2018/2019年归母净利润为269/333/409百万人民币，对应增速26.75%/24.07%/22.74%。
        投资建议
        我们认为公司制剂业务不仅受益于一致性评价等政策，而且产品线目前拥有较好的梯队，有望恢复增长；收购医疗器械业务不及业绩承诺对公司的影响已经被消化；定增已经落地，布局研发，公司有未来成长空间。
        目前对应18年估值23.7x（增发摊薄后），维持"增持"评级。
        风险提示
        一致性评价鼓励政策落实低预期、产品放量低预期、药品审评进度低预期、收购资产整合不利、研发投入费用化加大。