国金证券-食品饮料行业研究周报：白酒板块已走出负面情绪影响，春节期间食品饮料结构升级正反馈明显-180225

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        投资建议
        2  月模拟组合：贵州茅台（25%）、伊利股份（25%）、天润乳业（25%）、燕京啤酒（25%）。月初以来我们模拟组合收益为-4.08%，跑赢沪深300  的-4.79%，跑输中信食品饮料指数的-3.65%。3  月模拟组合为：  贵州茅台（25%）、伊力特（25%）、伊利股份（25%）、天润乳业（25%）。
        本周（2.19-2.23）仅两个交易日，中信白酒指数上涨3.41%，板块如我们前期预期走出负面情绪影响。上次周报我们提示白酒板块在2  月5  日-9  日相对大盘走出相对收益之后，判断板块已逐渐走出短期负面情绪的影响，板块已现加仓良机。乘市场企稳的东风，节前最后三个交易日（2.12-2.14）以及本周两个交易日（2.22-2.23）共5  个交易日中，  中信白酒指数大涨8.84%，大幅跑赢上证综指的+5.08%和沪深300  指数的6.00%，前期跌幅较多的一线高端及业绩确定的二线次高端品种领涨反弹行情。1  月底发改委限价会议召开以来，以茅台为代表的上市酒企以实际行动迅速回应政府价格监管举措，有利于降低监管部门后续关注度，我们认为价格监督行动再度升级、更加严格的可能性已经不大，而从实际情况来看，自1  月31  日会议召开以来，近一个月的时间发改委也无新的表态，因此我们认为限价会议对情绪端的负面影响已基本宣告终结。我们再次强调，18  年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律，对白酒板块维持乐观判断的观点不变。近期市场系统性风险叠加负面情绪引致短期调整，白酒板块正迎来加仓良机。核心推荐贵州茅台（业绩高增长确定，维持战略首推地位）、五粮液（18  年实施量价平衡最佳策略）、伊力特（可交债事项完成，基本面有望迎来加速好转）。
        乳制品行业春节动销反映良好、产品结构升级明显，首推伊利股份。预计伊利17Q4  单季度收入增速14-15%，全年收入预计690  亿元；蒙牛17H2  收入增速近16%，全年收入大概率突破600  亿元。受春节错期影响，预计1月销售同比有望超20%。近期草根调研看，春节期间终端买赠、满减情况依然较普遍，不过促销活动多体现于高端产品，因此产品结构升级态势非常明显；而近期促销力度已开始下降。此外我们判断18  年原奶对下游乳企压力不大，预计包材价格有望下行，原奶和大包粉有望保持温和涨势，对18  年乳制品行业成本端不担忧。18  年伊利/蒙牛收入增速任务均达双位数（伊利12%、蒙牛10%），实际销售有望好于预期目标，我们认为乳业18  年增长基本不降速，估值体系更易维持，给予大众品首推，核心推荐伊利股份。
        17H2  起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势，叠加提价带来的毛利率确定性上行，调味品是目前大众消费品中业绩提升最确定的子版块，首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放高峰效果喜人，17H2  基本延续17H1态势，预计中炬Q4  收入端不会出现降速（预计20%以上），但渠道大概率会有平滑，预计收入端增速与前三季度相近，调味品主业利润预计在45%左右；同时预计18  年收入增速大概率落于16-18%区间，不过18Q1  由于去年同期基数问题可预期10-15%增长。17Q3  美味鲜整体净利率已逼近19%，预计阳西产能净利率突破23%，伴随阳西产能贡献比例提升，美味鲜整体净利率仍有上行空间，因此中炬高新18  年利润弹性仍将显著高于收入弹性。
        风险提示：宏观经济疲软——经济增长降速将显著影响整体消费情况  ；业绩不达预期——目前食品饮料板块市场预期较高，存在业绩不达预期可能；政治风险——政府对价格指导趋严；市场系统性风险等。