华泰证券-昆仑万维-300418-流量入口助力公司进入发展快车道-180301

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        业绩微低于预告下限，基本符合预期
        公司发布2017  年业绩快报：营业收入34.36  亿元，较上年同期增长41.73%；归属于上市公司股东的净利润10.19  亿元，较上年同期增长91.71%。本次业绩快报中净利润比12  月11  日的业绩预告中的下限略低2%，主要是因为公司对部分对外投资项目计提减值所致，但基本符合预期，考虑到流量入口带动公司业务进入快车道，维持买入评级。
        闲徕互娱17  年并表显著提升公司盈利能力，18  年贡献全年业绩
        报告期内公司收购闲徕互娱51%股权，于2017  年2  月并表，使公司收入、利润总额及归属上市公司股东的净利润大幅增长。按照18  年计入12  月进行线性估计，我们估计18  年闲徕互娱大概率贡献净利润4.3  亿元。
        自研手游保持亮眼市场表现
        自研手游《神魔圣域》16  年7  月上线，保持亮眼市场表现，在欧美市场排名尤为靠前（见附录数据）。自研手游《希望:新世界》17  年7  月登陆繁体市场（如香港、台湾）；10  月登陆拉美市场，近90  天在这两个市场的畅销榜排名均靠前（见附录数据）。公司后续计划推出《BLEACH  境?界-魂之觉醒》（昆仑游戏联合日本KLab  联合开发），目前该手游正在预约阶段。
        公司增持Opera  显示业务发展信心，业绩承诺预计增厚18~20  年业绩
        Opera  凭借耗流量小的特色在非洲、南美洲市场表现突出（见附录数据），触达3.5  亿互联网用户，成为全球第五大搜索引擎APP，已经成为全球重要流量入口，期待未来与游戏等业务的协同。Opera  2018~2020  年承诺利润分别不低于4235  万美元、5506  万美元、7157  万美元，我们预计或将增厚公司利润分别为1.22  亿元、1.67  亿元、2.17  亿元。
        Grindr  在2017  年活跃用户显著上升，18  年初股权交割完成
        根据公司公告，公司社交网络平台Grindr  于2017  年活跃用户较上年同期增长显著，目前注册用户超过2700  万，日活跃用户达350  万，为全球最大的同性恋社交平台。2018  年1  月5  日，子公司昆仑集团收购Grindr  剩余38.47%事项交割完成，自此，公司持有Grindr  100%股权，公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署更进一步。
        期待流量入口将公司业务带入发展快车道
        Opera、Grindr  有望在贡献业绩的同时，为游戏提供流量入口。再结合公司业绩快报数据，我们调高2017~2019  年归母净利润为10.23/13.32/16.74亿元（前值为9.40/12.36/15.17  亿元），对应2017~2019  年EPS  为0.88/1.15/1.44  元（前值为0.81/1.07/1.31  元）。公司作为二线龙头，有望基于流量入口进入高成长轨道，且可比公司估值中值在21X，给予公司18年PE  估值23~25X（前值25~30X），对应18  年市值306~333  亿元，目标价下调为26.45~28.75  元（前值为26.75~32.10  元），维持买入评级。
        风险提示：1）对外投资标的减值风险；2）游戏市场表现不达预期。