华金证券-先导智能-300450-乘新能源汽车之风，扬锂电设备龙头之帆-180228

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        投资要点
        新能源车产业链风起，动力电池企业扩产，行业集中度上升：2015  年起，动力电池已成为锂电池需求的主力；而新能源汽车作为动力电池需求端，自2012  年起，在补贴、积分、牌照等政策的驱动下，产销量年增长率基本维持40%以上，其中2017  年产销量分别达到79.4、77.7  万辆，同比增长53.6%、53.3%。预计未来在补贴下降、双积分制落地的共同作用下，将倒逼新能源乘用车放量，并向消费型市场转变。同时，工信部将动力电池企业年产能的准入门槛提高到8GWh，企业纷纷扩产。由于该行业为资本、技术密集型行业，龙头将在扩产潮中受益，加速行业集中度提升。
        动力电池能量密度要求提高，锂电设备更新换代空间大：政府对动力电池能量密度的要求不断提高，如《中国制造2025》提出，2020  年电池能量密度达到300Wh/kg，新能源车补贴政策也在2017  年开始与能量密度挂钩。目前，主流动力电池磷酸铁锂（LFP）、三元（NCM、NCA）的能量密度分别为130  Wh/kg、160-250Wh/kg左右，对比300Wh/kg  的目标仍有较大提升空间。而由于技术路线方面的考量，目前企业更倾向于从磷酸铁锂转而布局三元产线，并将三元电池向高镍化发展。而锂电设备为根据电池工艺定制的非标产品，更新换代需求也随之不断提升。
        全产业链布局，技术优势亮眼：公司除不断加强自身在产业链中端的卷绕机方面的优势外（价值量在全产业链中占比20%），也在研发布局产业链前端的搅拌机、涂布机（价值量在全产业链中占比30%）；外延并购泰坦新动力，布局后端化成、分容设备（价值量在全产业链中占比20%）。同时，公司依靠卓越技术打入高端市场，实现进口替代。目前，公司卷绕机产品在国内高端市场占有率已达50%。整线布局与进口替代双管齐下，公司市占率提升可期。
        外延并购泰坦新动力，巩固锂电设备龙头地位：公司主营业务从薄膜电容器设备拓展到锂电设备、光伏设备，依靠核心技术成为锂电设备产业链中端环节的卷绕机设备龙头。同时，公司于2017  年7  月以13.5  亿元收购生产锂电设备的泰坦新动力，并于2017  年三季度完成并表。泰坦新动力主营锂电设备产业链后端的化成、分容、测试设备，在产品、客户、市场方面与公司形成良好协同，巩固公司在锂电设备领域龙头地位。公司与泰坦新动力客户资源在国内同类企业中名列榜首，下游客户包括CATL、比亚迪、珠海银隆、松下、LG  等国内外领军动力电池企业，并为松下在国内唯一的设备供应商。在动力电池扩产潮中将出现强者恒强的马太效应的推断下，公司作为电池龙头企业的供应商，预期将大幅受益。
        光伏行业回暖，下游起量，光伏设备板块受益：我国光伏产业在节能减排、补贴、经营模式创新、平价上网目标等手段的激励下回暖。2017  年，我国新增装机约5306万千瓦，同比增长53.62%；中游产品中硅片与组件产量在2017  年同比分别增长34.3%、31.7%，为公司光伏设备业务的发展托底。同时，光伏产线自动化率的需求提升，为公司的光伏自动化生产配套设备业务提供了广阔的市场。
        投资建议：我们预测公司2017-2019  年营业收入分别为21.24  亿元、36.67  亿元和53.72  亿元，每股收益分别为1.20  元、1.98  元和2.85  元。基于公司在行业内领先的技术，完整覆盖锂电生产设备，优质客户资源等优势，结合公司当前估值和行业平均估值水平，我们维持“买入-A”评级。
        风险提示：新能源汽车补贴退坡导致销量未达预期，锂电设备扩产未达预期，下游成本压力传导导致产品毛利率下降，政策风险等。