国元国际-中升控股-0881.HK-上半年业绩喜人，并购为未来增长打开空间-210810

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购车需求旺盛，缺芯缓解后销量有望进一步提升：在缺芯的背景下，中升控股今年上半年的订单依然充足，且销量增长略高于行业平均，购车需求较为旺盛。

2021上半年公司新车销量较去年同期增长39.7%；豪华品牌同比增长45.0%。

据预测，汽车芯片短缺将在今年第三季度得到缓解，届时乘用车销量有望得到进一步提升。

高客户保留度促成售后业务利润增长：2021H1公司售后和精品服务收入增长34.3%至113.0亿元，毛利率同比提升1.7个百分点至48.5%。

售后业务毛利率的提升主要归功于双保无忧等高粘性产品带来的客户粘性的提升。

看好二手车市场前景，积极布局二手车业务：二手车增值税下调以及一系列利好二手车交易的政策实施给二手车交易带来了更好的收益前景。

由于中国车市迈入存量市场以及车龄提高，二手车市场发展前景乐观，公司二手车业务收入也将维持高速增长。

积极布局新能源车市场，并购为未来增长注入动力：上半年，中升分别与小鹏汽车和威马汽车签订了战略合作协议，布局新能源汽车市场，为行业可能产生的变化提前储备。

7月1日，公司宣布以13亿美金收购仁孚(中国)，巩固了公司第二大奔驰经销商的地位，并且强化了其在华南和华西的业务。

该项收购为公司未来几年的增长注入了新的动力，除了规模的提升外，并购后仁孚的店面盈利能力也有望大幅提升。

我们的观点：预测公司2021-2023年归母净利润分别为75.3/96.3/118.2亿元，每股收益分别为3.28/4.19/5.14元，结合公司历史估值水平，考虑公司的行业地位和未来的成长性，给予公司2022年18倍PE，相当于90.6港元目标价，较现价有33%的涨幅，维持买入评级。

风险提示：国内宏观经济环境不确定性；仁孚中国未来业绩表现不确定性；经销商模式转型风险；经销商竞争加剧。