华泰证券-华鹏飞-300350-减值影响业绩，新成长逻辑待验证-180301

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        2017年业务收入同比增长38.6%，归母净利润同比减少45.9%
        公司公布2017  年业绩快报，全年实现营业收入9.6  亿元，同比增长38.6%，实现归母净利润0.7  亿元，同比下滑45.9%，不及预期。子公司博韩伟业收购宏图创展，并合并其2017  年全年业绩（2016  为2  个月业绩），致华鹏飞2017  年总收入同比增长。因2015  年收购的博韩伟业业绩未达预期，计提商誉减值3.1  亿，经营业绩下滑。公司物联网新客户、测绘等成长逻辑有待验证，基于谨慎原则下调公司盈利预测，下调评级至“中性”。
        商誉减值影响营业利润
        2017  年，公司2015  年收购的博韩伟业因受PDA  手持终端换代较快等市场因素影响，客户需求不及预期，致其2017  年经营业绩实现情况未达预期，公司计提3.1  亿减值准备，致使营业利润为亏损1.7  亿元，但增减营业外收支后，公司实现利润总额1.3  亿元，我们认为营业外收入主要为博韩伟业依据收购时业绩补偿协议进行的补偿。此外，若不考虑商誉减值影响，公司可实现营业利润约1.4  亿元，其中包括子公司博韩伟业收购宏图创展的并表收益对华鹏飞形成的业绩贡献。
        博韩伟业自愿利润承诺彰显信心
        公司子公司博韩伟业自愿做出2018/2019  年利润承诺，扣非归母净利润分别不低于1.4/1.6  亿元，如博韩伟业当期期末实际净利润数低于承诺净利润，则将以现金方式对华鹏飞进行补偿，彰显子公司信心。但考虑到博韩伟业2015  年承诺中2016/2017  年承诺业绩1.35/1.56  亿元均未达成，特别是基础业务之一的专业物流手持PDA  逐渐受手机+APP  模式影响，存在业绩不确定性，估值受到一定压制。
        传统业务受冲击，下调盈利预测与评级
        我们看好公司向物联网及“数据运营”转变的战略，但考虑到测绘、物联网项目落地进度不及预期，目前暂未贡献增量业绩，成长逻辑需待验证。基于谨慎性原则，我们调低2018-2019  业绩预期至1.20/1.49  亿元（前值1.82/2.22  亿元）。参考与公司市值接近的可比公司Wind  一致预期2018PE估值平均值27.4X，并考虑公司从事测绘、大数据业务，较传统物流企业存在估值溢价（给予30%），给予公司2018E  的PE  估值区间为27.4-35.6X，下调目标价至6.2-8.1  元（前值11.94-12.89  元），下调至“中性”评级。
        风险提示：测绘、大数据业务持续不及预期，传统物流业务萎缩。