国金证券-互联网娱乐行业：青蛙变王子，走进主流的女性游戏市场-180228

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        2017年底，"四个二次元男人"让市场看到了女性游戏群体强大的付费能力，2018年初，"一只爱旅行的青蛙"更是颠覆了众多业内人士对游戏市场的认知。如果说2015年的《奇迹暖暖》只是将女性玩家的声音传递到了游戏市场上，2016年的《王者荣耀》和《网易阴阳师》开始让更多投资者意识到潜在女性市场的庞大，那么冲入App  Store畅销榜前十的《恋与制作人》则是将女性向手游的蓝海市场全面呈现在大众眼前。随后，空降App  Store下载榜首的《旅行青蛙》再一次证明了女性玩家市场的无限可能性。在此，我们将对女性向游戏和用户群体进行全面的解析。  
        行业观点  
        女性玩家群体的潜力：中国女性游戏玩家数量近2.7亿。女性玩家对游戏具有较大的热情，且在游戏类别的选择上呈多元化趋势，中重度游戏市场存大量女性游戏空间。女性玩家具有高消费潜力，能加速"为爱付费"进程，拉动手游基数再提升。女性群体间的话题效应明显，有利游戏厂商开展"话题营销"。此外，女性群体是同人文化的主要缔造者和参与者，能推动游戏"圈层文化"的形成，有助于游戏IP的运营。  
        女性向游戏的优势：1.随着大批女性玩家的涌入，不同年龄段、不同职业、不同地域的女性玩家存在差异化的游戏需求，这些游戏需求目前并未被充分发掘。2、乙女向游戏的开发成本低且回报率高，我国乙女游戏市场供需尚未饱和，仍有大量开发空间。3、游戏厂商针对女性向游戏的买量成本和竞争强度要远低于男性向游戏。  
        女性玩家／女性向游戏具泛娱乐生态价值：1.女性玩家是周边手办市场的积极拥护者。2.女性用户有助于电竞产业"偶像"化，可进一步掘金粉丝经济。3.女性向游戏IP在影游联动上具有题材优势，易受电视观众青睐。4.配音是女性向游戏IP的天然衍生链，配音产业链或将成为游戏IP开发的另一风口，女性向IP具有形成"声优粉丝经济"的优势。    
        投资建议  
        考虑到女性玩家的潜力与优势，女性用户留存较高的中重度游戏产品将优先受益，我们看好腾讯控股和金山软件，它们都有比较雄厚的女性向游戏积累或储备。从乙女向游戏的研发、本土化代理和游戏IP产业链上看，上市公司中网易和完美世界值得关注。鉴于收购Oufit7后获得"汤姆猫"的儿童和女性粉丝，金科文化或将受益于女性游戏群体的崛起。    
        风险提示  
        国内分级制度缺失带来的监管风险；女性向游戏产业链的整体发展不成熟；经济增速放缓导致的游戏付费率下降；买量成本上升过快导致游戏厂商利润率下滑等。