西南证券-中采PMI数据点评：企业景气度显著下降，供需两弱经济下行压力加大-180228

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        点评：
        制造业生产放缓，企业景气度明显下降。统计局公布的数据显示企业景气度明显下降。2  月中采制造业PMI  较上月下降1.0  个百分点至50.3%，连续三个月下滑（图1）。其中春节因素是2  月PMI  环比回落原因之一，我们根据春节离1  月31  日天数与2  月制造业PMI  相对于1-2  月均值偏离的历史数据来估算春节因素影响，结果显示今年春节导致制造业PMI  回落约0.4  个百分点，剔除春节因素滞后，中采制造业PMI  依然较上月下降0.6  个百分点，显示制造业景气度依然趋势回落。而2  月非制造业PMI  较上月下降0.9  个百分点至54.4%，综合PMI  产出指数较上月回落1.7  个百分点至52.9%。企业景气度显著下降，供需两弱经济下行压力加大。
        制造业PMI  各项指标均有所回落，基本面走弱是主要原因。从生产层面看，2月生产分项指数较上月大幅下降2.8  个百分点至50.7%，其中春节因素带动生产指数回落约1.4  个百分点，剔除春节因素滞后，生产指数依然较上月下降1.4个百分点，显示基本面在实质性走弱。而需求层面同样出现明显放缓，2  月新订单指数较上月下降1.6  个百分点至51.0%（图3），审慎政策下内需持续放缓。特别是受人民币升值抑制，新出口订单指数较上月下降0.5  个百分点至49.0%（图4），继续处于收缩区间，预示着出口同比增速可能继续放缓。经济整体呈现供需两弱格局。
        PMI  中价格指数回落明显，工业品价格涨幅将明显收窄。2  月制造业PMI  中价格分项出现明显回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数较上月大幅下降6.3  和2.6  个百分点至53.4%和49.2%，预示工业品价格涨幅将显著收窄。随着需求持续放缓和供给保持相对平稳，供需缺口收窄将推动工业品价格涨幅继续下降，甚至出现小幅下跌。这将带动企业盈利增速持续回落。而本月原材料库存指数小幅回升，较上月小幅上涨0.5  个百分点至49.3%（图6），主要由于生产收缩后原材料有所积压所致，并非反映企业补库存意愿上升。从各类企业景气度变化来看，小企业景气度下行最为明显，大企业景气度相对平稳。2  月，大中小三类制造企业的PMI  指数分别下降0.4、1.1  和3.7  个百分点至52.2%、49.0%和44.8%（图5）。
        企业景气度显著下降，供需两弱经济下行压力加大。2  月数据显示企业景气度显著下降，春节因素有部分影响，但不是主要因素，基本面供需两弱是企业景气度下行的主要原因。人民币升值抑制出口，国内审慎政策下实体经济资金供给将继续受限，内需延续放缓态势，经济下行压力加大。经济基本面走势有利于债市，近期债市也出现明显上涨。但考虑到防风险依然是政策主要基调，因而流动性依然将维持紧平衡格局。春节前后由于央行临时降准，流动性趋于宽松，带动债市上涨。但随着临时降准退出、3  月MPA  考核来临、联储加息以及资管新规落地，3  月资金面将再度回复紧平衡。因而应该对债市上涨保持警惕，谨慎追高，需要防范3  月流动性会恢复到紧平衡状况带来债市再度小幅调整。