华泰证券-游族网络-002174-游戏大作有望提振18年业绩-180301

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        公司发布2017  年业绩快报，业绩符合预期
        17年业绩快报：营业总收入32.42  亿元,同比增长28.14%；归属于上市公司股东的净利润8.06  亿元，同比增长37.05%，落在三季报中业绩预告的中值，符合预期。公司出海标杆逻辑不变，大作排队上线，维持买入评级。
        老游市场表现良好，为2017  年业绩主要支撑
        2017  年，手游《狂暴之翼》《少年三国志》《女神联盟》等老游持续发力，《军师联盟》手游17  年7  月上线，《西游女儿国》17  年9  月上线，与相应影视作品形成联动。手游出海方面，代理手游《狂暴之翼》表现突出，海外版登顶40  多国家及地区畅销榜，《女神联盟：天堂岛》17年5月上线，获Google  Play  全球推荐。页游中，老游《盗墓笔记》《女神联盟2》《大皇帝》为页游流水主力。页游《战神三十六计》17年5月上线，页游《射雕英雄传》17  年8  月上线。
        《天使纪元》保持高流水，4/5  月份有望上线海外版本
        《天使纪元》18  年1  月11  日上线，明星刘亦菲代言，上线前7  天维持iOS畅销榜Top5，截至2  月28  日，最新排名为畅销榜16  名（见附录数据）。我们估计目前《天使纪元》月流水保持1  亿+，预计将成为公司18  年业绩的重要支柱。海外版本有望在4  月或5  月上线，将持续贡献业绩弹性。
        多款大作排队中，预计为公司业务发展提供弹药
        公司手握多款全球著名IP，着力打造的手游大作将排队发行上线。手游《战神三十六计》在测试中，我们预计18Q2  上线，预计取得良好市场表现。手游IP  大作《权力的游戏》我们预计9  月上线，国内腾讯代理，流水可期。另一款手游IP  大作《星球大战》有望18  年底或19  年上线。代理游戏方面，《热血江湖》《神鬼传奇》我们预计在18  年中海外发行。
        股票回购+大股东增持+定增落地+股权激励彰显公司对自身业务发展信心
        1）股票回购：17  年12  月5  日公告，拟以3-5  亿自有资金回购公司股票，回购价格不超过30  元/股；2）大股东增持：17  年11  月20  日公告董事长林奇拟增持不低于500  万股，目前已增持133  万股；3）定增落地：完成约7  亿元的定增，林奇等大股东/高管认购1  亿元，定增价格25.78  元/股；4）股权激励：覆盖180  名核心管理层及技术人员，行权价29.25  元/股。
        公司二线龙头和出海标杆的主逻辑不变，游戏大作助力公司业绩增长
        我们预计游戏大作或将显著贡献18  年业绩，且公司投资的初见科技已被天舟文化收购73%的股权，预计18  年贡献4928  万元投资收益。基于对公司18  年业绩的信心，  我们调高公司2017-2019  年归母净利润分别为8.06/11.25/13.86  亿元（前值为8.06/10.35/12.85  亿元），对应2017-2019年EPS  为0.91/1.27/1.56（前值为0.94/1.20/1.49）。由于可比公司估值中值为21X，考虑到公司作为出海标杆，大作持续出海贡献成长性，给予公司18  年PE  估值23~25X，对应18  年市值258.8~281.3  亿元，调整目标价29.21~31.75  元（前值为25.08~31.92  元），维持买入评级。
        风险提示：游戏产品市场表现不及预期。