东兴证券-龙马环卫-603686-事件点评：中标安徽芜湖无为县项目，环卫服务版图继续扩大-180301

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        事件：
        公司中标无为县城区环境卫生清扫保洁等服务管护项目，年化金额3957.45  万，合同总金额1.98  亿。
        主要观点：
        1．龙马环卫服务版图不断拓展，市场地位和竞争优势继续巩固
        公司中标无为县城区环境卫生清扫保洁等服务管护项目，项目建设内容包括人工清扫保洁、机械化清扫、机械冲洗、生活垃圾的收集清运、牛皮癣治理、零星建筑垃圾及渣土清理、公厕的管养维护、水面打捞等，以及城区范围内所有垃圾容器的日常维修维护。项目年化金额3957.45  万，总金额1.98  亿，承包期限5  年。此次中标成功表明公司借助环卫装备全国销售渠道，不断拓展环卫服务覆盖区域，新区域的开拓使得龙马在环卫服务的市场地位和竞争优势得到进一步巩固。
        2、17  年年报业绩符合预期
        根据公司披露的业绩预增公告，2017  年公司实现营业收入29.9-32.2  亿，同比增长35%-45%，实现归属于股东的净利润人民币2.54-2.75  亿元，同比增长20%-30%，符合市场预期。公司业绩快速增长主要是由于1）环卫装备市场受益于环卫机械化率提升，以及环卫新能源车销量增加，增长态势良好；2）环卫服务项目陆续落地，板块收入快速增长。龙马营收增速快于净利率增速主要是由于1）进入者增加，行业竞争略有加剧；2）部分环卫项目处于磨合期，拉低环卫服务板块毛利率水平。
        3、装备业务优势巩固+环卫服务突飞猛进，环卫一体化龙头起航
        公司环卫装备业务优势明显，市占率约7%，一直处于行业第二的位置，受益于环卫行业机械化率提升以及新能源环卫车、中高端环卫装备产品的渗透率提升，预计装备业务将实现稳健增长。同时龙马通过延伸产业链条，实现环卫装备和环卫服务两大战略之间的资源共享、协同发展。总投资3.75  亿的六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目，开启了龙马环卫一体化的篇章，未来联合体模式有望全国复制，环卫一体化龙头已起航。
        结论：
        我们预计公司2017-2019  年主营收入分别为30.75  亿、42.38  亿和57.52  亿元，归母净利润分别为2.64  亿、3.53  亿和4.85  亿元，对应EPS  分别为0.88  元、1.18  元和1.62  元，对应PE  分别为27  倍、20  倍和15  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        环卫服务项目订单承接不及预期；毛利率进一步下滑。