国海证券-龙蟒佰利-002601-2017年业绩预告点评：年报业绩高增长，国际龙头亨斯曼宣布钛白粉提价行业景气度再提升-180301

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        事件：
        2018  年2  月28  日，龙蟒佰利（002601）发布2017  年业绩预告，全年实现营业收入103.54  亿元，同比增长147.5%，实现归母净利润24.94  亿元，同比增长464.0%。
        其中，2017  年第四季度实现归母净利润5.72  亿元，同比增长77.1%，环比第三季度下降6.4%。2016  年佰利联完成对于龙蟒钛业并购后，2017年业绩并表，截至2017  年末龙蟒佰利资产负债率为36.11%。
        2018  年2  月22  日，国际钛白粉龙头亨斯曼子公司Venator  公告，拟从2018  年4  月1  日起提升全球范围内钛白粉销售价格，其中欧洲地区上调120  欧元/吨，中东/亚太/拉丁美洲地区上调150  美元/吨，北美提取上调0.07  美元/磅。Venator  是国际第三大钛白粉生产商，拥有钛白粉产能80万吨/年，占目前全球有效产能10%左右。
        国内方面，根据百川资讯统计截至2018  年2  月28  日钛白粉价格坚挺，金红石型钛白粉含税报价在16000  元/吨至18300  元/吨，锐钛型钛白粉报价在13800  元/吨至14500  元/吨。上游钛精矿价格维持稳定，主流不含税报价在1350  元/吨至1400  元/吨。
        投资要点：
        公司业绩符合预期，龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。公司2016  年9  月完成收购龙蟒钛业100%股权实现并表，钛白粉产能由20  万吨/年增加到56  万吨/年，成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业，国内市场占有率达15.9%，公司产品全年出口量约占全国出口总量的39.0%。2017  年龙蟒佰丽八次公告上调钛白粉价格，2017年四季度价格出现回落。截至2018  年2  月28  日，四川龙蟒钛业金红石钛白粉出厂价格达到19000  元/吨，同比2017  年同期17800  元/吨增长6.7%，上游钛精矿产品报价1400  元/吨，同比2017  年同期的1650  元/吨下降15.2%，钛精矿-钛白粉价差达到15720  元/吨，同比2017  年同期14005  元/吨扩大12.2%，龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。
        海外产能逐步退出，行业集中度进一步提高。海外产能在2012  至2015  年四年期间行业低谷期间持续退出，特诺、亨斯曼等国际巨头2015  至2016  年累计退出产能超20  万吨；而同期中国产能占比从37.4%提升至44.6%。国内在行业竞争和环保的双重压力下，低于5万吨产能部分退出。大型生产企业产能集中度2017  年已经达到60%以上，行业供给侧集中度进一步提高。
        新兴市场需求快速增长，国内钛白粉出口市场空间大。钛白粉在国内下游市场以房地产为主，其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达70-75%。国内钛白粉出口量从2007  年13.7  万吨增长至2016  年72.2  万吨。海外新兴经济体中越南、印尼、泰国、印度的人均GDP  均居于1300-8000  美元之间，处于快速增长期。其中人均GDP  在2000  美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快，下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长，出口市场空间大。
        氯化法替代硫酸法趋势明显，公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固。相比硫酸法生产钛白粉，氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业  4  家公司，产量合计为10.54  万吨/年，仅占全国行业总产量的4.1%。公司氯化法钛白粉产能已达6  万吨/年，实现规模化产销，同时计划于2019  年初实现新增20  万吨/年氯化法钛白粉产能，公司行业龙头地位进一步稳固。
        盈利预测和投资评级：我们预计后期钛白粉价格存在部分上行压力，我们分析基于公司整合龙蟒钛业需要一定时间才能发挥较好协同效应。预计2017-2019  年EPS  为1.23、1.56  和1.82  元/股，我们看好钛白粉行业的需求旺盛趋势及未来氯化法投产后的行业竞争地位，维持“买入”评级。
        风险提示：同行业竞争加剧风险；收购项目推进的不确定风险；产品价格上涨不及预期；公司产能投放进度低于预期。