天风证券-通用机械行业专题研究：挖机告诉您十年投资变迁，我们告诉您挖机真实需求-180301

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        十年周期，工程机械归来，挖机销量翻倍的背后反映未来投资机遇
        2006  年是挖机需求启动起点，固定资产投资增长和机器替代人工是重要的需求动力。经历了10  年周期的销量峰谷变化，2017  年国内挖掘机销量已超越了2009  年，未来有望冲击2011  年峰值。细究本轮周期启动，原因有三：
        （1）更新周期到来是需求动力之一，2009~2011  年销售的产品将分别在2017~2019  年进入更新周期，环保执法加严加速了老旧设备退出。
        （2）工业、地产和基建投资推动大行情。基建投资占比逐渐提高带动小挖增长，房地产触底反弹、增幅放缓导致中挖需求较温和。
        （3）大宗商品和建材涨价带动重型装备需求。
        从十年来不同地区销售排名变化，我们可以看出来不同省份的区域发展差异和持续力，单一经济模式难以持续，未来投资热点仍在原有经济强省。
        三月销量或指引全年需求，中小挖与大挖将开启独立行情
        3月销量占全年比重最高、平均19.5%，且其销售增速与全年增速的相关度高，因此3  月份将成为重要参考指标、将指引全年需求。
        中小挖和大挖的未来将分化为独立行情。中小挖与地产、基建投资关联度更高，大挖则主要与矿山采掘联系紧密。2017  年小挖销售已突前期高点，而中挖仅达到了2010  年峰值的一半左右，主要原因：小挖的功能和效率提升替代了部分中挖；固定资产投资中基建投资占比提高，更适用小挖；中挖的液压件产能收缩，小挖的泵阀已国产化、供应量有保障。
        2014  年以来大挖保有量下降明显，大宗商品产量相对稳定的情况下需要补库存，在保有量连续四年下滑后我们判断补库存至少将持续至2019  年。
        国产替代进口和龙头集中的趋势明显，国际化是下一阶段重点
        2015年国产挖机市占率超50%后，2017  年国产四强市占率超43%。经历大周期后，国产设备不断侵蚀日系和韩系的市场份额，在液压件缺货的背景下，市占率高的企业有可能获得稳定供货，市占率有望进一步提高。
        参考日本工程机械行业发展历程，我国改革开放四十年以来工业化和城镇化高速推进、工程机械需求量大。随着我国工程机械企业的技术实力提升和渠道扩张，未来出口比例提高、实现国际化布局成为国产挖掘机主机厂发展的大趋势。
        投资标的优选工程机械行业的各个子板块龙头：三一重工、恒立液压、浙江鼎力和徐工机械。
        风险提示：国内基建投资迅速下滑导致行业需求下滑；更新周期结束，行业需求见顶；原材料涨价导致盈利能力减弱。