华创证券-山西汾酒-600809-省外积极开拓，战投协同可期-180301

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        主要观点
        1.  经营层面：收入增长可期，省外市场快速拓张
        2018年股份公司收入快速增长可期，省外占比预计与省内持平，2019、2020年预计将加大省外拓展力度，争取将省外收入占比逐步提升至60%、70%。人员激励方面，采取组阁制建设，加大奖励力度。股权结构方面，保持开放的心态引入华润集团，充分发挥华润战投的作用，未来在渠道以及管理方面协同效应明显。
        2.  渠道端：优化渠道，与经销商共同成长
        分市场来看，四大板块市场发展较好，2018年将在16个市场实现区域下沉，实现点对点突破。根据草根调研显示，青花2018年一季度预计增速超40%。其中河南市场2017年底终端数量达5万多家，产品结构优化，青花占比逐步提升；北京市场逐步优化和调整经销商结构，专业项目组已经进驻北京，预计2018年同比增幅较大。
        3.  产品端：抓两头，带中间
        公司产品经营策略为青花高举高打，玻汾稳扎稳打。2017年青花整体增速50%以上，玻汾35%以上。受益于高端酒提价，次高端价位段打开，未来青花系列有望成为战略大单品，收入体量有望超预期。
        4.  投资建议：
        我们预计公司17/18年归母净利润分别为9.48/14.34亿元，对应PE分别为50/33倍，维持“强推”评级，给予19年30倍PE，对应目标价67元。
        5.  风险提示：
        宏观环境变化风险；渠道拓展不达预期风险。