国海证券-2018年2月PMI数据点评：春节效应为2月PMI大幅下滑的主因，关注人民币升值及融资条件收紧-180301

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        投资要点：
        事件  中国2  月官方制造业PMI  50.3，预期  51.1，前值  51.3。2月官方非制造业PMI  54.4，预期  55，前值  55.3。
        春节效应为2  月PMI  大幅下降的主要原因  2  月官方制造业PMI相比预期值51.1  和1  月的51.3  均有所下滑，为2016  年8  月以来最低值。从2007  年至今的历史数据看，春节所在月份PMI  大多会有所调整，主要由于春节期间企业休整，生产活动回落。但是与过往五年同期相比，今年2  月PMI  回落幅度的确偏大，达到1  个百分点。2月PMI  回落幅度如此之大，主要原因在于今年春节在2  月份中旬，导致春节因素对2  月PMI  的影响加大，我们发现2007  年、2010  年春节也在月中，PMI  降幅也分别达到了2  个百分点和3.8  个百分点。因此，综合来看2  月PMI  的大幅下降主要受春节的影响。新订单和生产指标环比分别回落1.6  和2.8  个百分点，是2  月PMI  的主要下拉项，下拉幅度分别达到0.48  和0.70  个百分点，这也是春节效应的集中反映。
        欧元区制造业放缓拖累制造业外需，人民币升值成隐忧  需求方面，PMI  新订单回落1.6  个百分点，PMI  新出口订单下降0.5  个百分点，反映2  月内外需均有一定的放缓。2  月欧元区制造业PMI  下降1.1  个百分点至58.5，仍处于较高景气度。但1、2  月新出口订单指数降至荣枯线以下，或与人民币快速升值有关，根据物流信息中心的调查，“反映人民币升值、汇率波动影响扩大的企业数量，最近两月持续上升，本月在调查企业中的比重达到13.6%，较上月上升约2  个百分点，为去年3  月份以来的最高值”，人民币的快速升值可能对今年的出口形成一定的影响。价格方面，PMI  出厂价格和原材料购进价格均大幅下降，预计3  月份  PPI  进一步下降，通胀担忧有所缓解。
        融资条件收紧或加速大中小型企业分化  大中小型企业PMI  分别下降0.4、1.1  和3.7  个百分点，显示中小型制造业企业生产受到的影响更大，大型制造业企业生产相对平稳。2017  年下半年以来，大中小型制造业企业持续分化，一方面与供给侧改革、环保限产有关，另一方面金融监管导致融资条件收紧，非标融资规模快速下降，中小型企业融资难度加大，或对中小型制造业企业造成一定的影响，而大型制造业企业能获得贷款融资，受到的影响相对较小。
        非制造业扩张放缓，仍处于较高景气度  2  月非制造业商务活动指数为54.4%，环比下降0.9  个百分点。从非制造业的构成来看，建筑业景气度明显回落，PMI  指标大幅下滑3  个百分点至57.5，为2016  年9  月以来最低值，其中建筑业新订单下滑3.3  个百分点。服务业PMI  则由54.4  下降0.6  个百分点至53.8。2  月非制造业PMI的回落主要是受春节假期影响，建筑业和以大宗商品批发业为主的生产性服务业进入季节性淡季，相关商务活动指数出现了较为明显的回调。但指数水平仍保持在54%以上，且业务活动预期指数保持在较高水平，非制造业景气度仍较高。
        对经济形势的判断  2月官方制造业PMI  环比大幅下降1  个百分点，主要原因是春节效应，而非基本面的因素；同时，制造业结构升级仍在继续，非制造业仍处于较高景气度，经济基本面处于平稳状态。但人民币快速升值对新出口订单产生了一定的负面影响，金融监管导致融资条件收紧，加速大中小型企业的分化，这两点因素对经济的负面影响值得关注。
        风险提示  通胀高于预期；监管超预期。