交银国际-百度-BIDU.US-爱奇艺提交招股书，对百度估值有带动作用-180301

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        愛奇藝提交招股書，將繼續加強內容佈局:愛奇藝計畫在美上市，募資15億美元。根據招股書，IPO  後百度仍是最大股東，百度管理層位列愛奇藝董事會。
        愛奇藝活躍使用者數及付費使用者規模在線上視頻行業處於領先地位，17年收入同比增55%，運營虧損率逐年縮窄:  截止17  年底愛奇藝移動端MAU達到4.21  億，移動端DAU  達到1.26  億。付費用戶達到5100  萬，較16  年底增長68%。17  年愛奇藝付費會員及廣告推動總收入同比增55%，達到174  億元人民幣，付費會員收入占比達到38%。17  年愛奇藝內容成本增67%至126  億元人民幣，占愛奇藝收入比重從16  年的67%增長至73%，毛利層面基本實現盈虧平衡，運營虧損率逐年縮窄，我們認為主要由收入快速增長帶來的運營效率的提升。
        對比行業領先視頻平臺，愛奇藝在內容資源及AI  技術的支援下，未來仍有增長空間:  2017  年，從內容採購策略來看，愛奇藝排播量最高，優酷重點佈局爆款、騰訊對內容分層更精細化，騰訊內容成本占收入比重最高（130%），愛奇藝約為73%。從收入來看，騰訊視頻廣告收入同比增速快於愛奇藝，但愛奇藝會員收入及用戶付費率全行業最高。短期內，愛奇藝將繼續擴大內容資源，借助AI  進一步增強內容分層，進行付費模式的多樣化探索。
        愛奇藝占百度收入22%，估值105  億美元:  愛奇藝對百度總收入的貢獻逐年增長，17  年達到22%，我們估算17  年愛奇藝對百度運營利潤率的影響為-13  個百分點。我們給予愛奇藝105  億美元的估值，對應2017  年/2018年市銷率為4  倍/3  倍，相比阿里數娛4.7  倍/3.6  倍市銷率。我們已在百度估值中考慮到愛奇藝的估值，暫維持百度298  美元目標價及買入評級。