东吴证券-月度策略及金股组合：关注通胀主线下的配置机会-180301

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        投资要点
        宏观分析数据点评：1）供需季节性放缓，制造业韧性仍存。1  月  PMI为  51.3，较上月环比下降  0.3  个百分点，主要受季节性影响导致生产端和需求端双双走弱。2）CPI：食品价格同比下降符合预期，服务项价格走弱迹象显现。1  月  CPI  同比增长  1.5%，整体符合预期，17年价格保持高增速的服务项本月同比增长  2.3%，较前值下降  0.7  个百分点，环比仅增长  0.3%，明显弱于季节性。3）外需平稳，出口增速符合预期。1  月出口同比增长  11.1%，相较前值  10.9%小幅回升  0.2个百分点，外需稳定是出口保持高增速的根本原因。从季调进口同比增速  20.4%来看，排除春节“错位”因素影响，短期内需强劲势头不容忽视。4）新增信贷创记录背后存在扰动因素。我们认为天量信贷并不意味着实体经济融资需求进一步上升。一方面，金融“脱虚向实”去杠杆背景下，表外融资回归表内可能转移了一部分实体融资需求，这点从社融同比增速回落可以得到验证；另一方面，贷款结构的变化并不乐观，短期贷款余额增速保持稳定，而中长期贷款余额增速已经逐渐回落。
        策略分析：进入三月份，与市场上一致预期不同之处在于，我们认为目前时点应该更为关注此前一直因为数据低而被忽视的通胀。
        1）关于通胀，不应依据绝对值来判断影响权重。我们认为通胀是  2018年的核心矛盾之一，利率上行背景下，金融和消费将是后续核心配置方向。2）如何看“两会效应”？从主题的角度看，污染治疗、精准扶扶贫、乡村振兴、新动能培育值得关注，具体受益板块有环保、大众消费、光伏、新能源汽车、半导体、军工、工业  4.0、工业互联网等。3）关于市场风格，我们认为应继续坚守蓝筹主线。不能因为此前交易层面驱动的下跌，而去放大经济层面的负面因素，应当基于事实判断的原则跟踪相关数据。
        风险提示：美股风险继续发酵；实体经济增速低于预期。