东兴证券-金禾实业-002597-年报点评：业绩优异，未来打开成长空间-180228

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        事件：
        金禾实业发布2017  年年度报告和2018  年一季度业绩预告，2017  年公司实现营业收入44.80  亿元，同比增长19.30%，实现归母净利润10.22  亿元，同比大幅增加85.37%，扣非后归母净利润9.37  亿元，同比增加108.06%。其中Q4  单季度利润率为30.73%，公司2017  年度利润分配预案为每10  股派现金6.00  元（含税）。
        同时公司2018  年一季度业绩预计归母净利润为2.60-3.20  亿元，同比增加29.44%-59.32%。
        观点：
        业绩同比大幅提升。2017年公司实现营业收入44.80亿元，同比增长19.30%，实现归母净利润10.22亿元，同比大幅增加85.37%，扣非后归母净利润9.37亿元，同比增加108.06%。其中Q4单季度利润率为30.73%。主要为2017年公司食品添加剂产品价格及销量较2016年均有所增加，其中三氯蔗糖产品销量增幅较大；同时基础化工产品在2017年下半年受环保影响，价格普遍上涨，公司作为区域性龙头，布局合理，较为收益，其中季戊四醇、新戊二醇及双氧水价格无论是同比还是环比均有所提升。同时公司2018年一季度业绩预计归母净利润为2.60-3.20亿元，同比增加29.44%-59.32%。公司食品添加剂产品以及基础化工产品价格同比均有所提升，并且三氯蔗糖的销量同比提升。
        定远循环经济产业园打开成长空间。公司将在定远盐化工业园投资22.5亿建设循环经济产业园，其中一期计划建设1.5万吨糠醛，5000吨甲乙基麦芽酚和8万吨氯化亚砜及高效消毒剂，同时配套新上3000t/d的污水处理厂项目，一期预计投资8.6亿元，预计实现销售收入8.06亿/年，利润总额2.61亿元，建设周期为12个月，一期产业园的建设将进一步巩固公司在食品添加剂领域的龙头地位，公司在一体化循环经济中经验丰富，产业园建成后有望进一步提升公司的净利率，提升公司的竞争力，同时公司的三氯蔗糖后续产能也会逐步释放。
        研发投入大幅增长。公司的研发投入相对于2016年提升59.31%，达到1.2亿元。公司的产品应用研发能力正大幅提升，公司1500吨三氯蔗糖产品品质由于中试产品表明公司在研发中的投入为公司提供了有力的保障。随着公司大幅扩大研发投入和研发队伍建设，公司的产品和技术储备都将进一步扩大，公司的发展空间也将更为广阔。
        结论：
        金禾实业利用自身优势，对基础化工进行技术改造，一体化优势明显，大力发展精细化工，在研发方面投入合理，目前主要的产品三氯蔗糖、安赛蜜等前景广阔，未来定远循环经济产业园打开成长空间，我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为50.00亿元、61.11亿元和68.13亿元，归属于上市公司股东净利润分别为12.5亿元、15.7亿元和17.1亿元，每股收益分别为2.21元、2.77元和3.03元，对应PE  分别为12X、10X、9X。我们看好公司发展，维持公司"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        产品价格下降，环保政策执行力度不及预期，产业园建设不达预期。