上海证券-金禾实业-002597-主营产品多点开花，精细化工维持高速发展-180301

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          事件    
        金禾实业发布2017年年报，2017年全年实现营业收入44.80亿元，同比增长19.30%；归属于母公司股东净利润10.22亿元，同比增速85.37%。同时，公司公布了2017年度利润分配预案，拟每10股派息6元。  
        公司发布2018年一季度业绩预告，2018年1-3月，公司预计实现归属于母公司股东净利润2.6-3.2亿元，同比增长29.44%-59.32%。  
        公司点评    
        精细化工产品量价齐升，三氯蔗糖产能释放顺利  
        公司精细化工业务实现营业收入16.38亿元，同比增长79.26%。叠加基础化工剥离华尔泰之后，精细化工业务主营占比达到36.57%，占比提升了12.23个百分点。从盈利能力来看，公司精细化工的毛利率为51.27%，提升了7.86个百分点。2017年精细化工业务的毛利已经超过了基础化工业务毛利。公司精细化工产品主要是安赛蜜、三氯蔗糖及甲基/乙基麦芽酚等，这些产品生产过程多数存在高污染，并且安赛蜜、三氯蔗糖、甲基/乙基麦芽酚产品的竞争对手或多或少都出现了停产情况。安赛蜜年产能为12000吨，全球市占率将超过70%；甲基/乙基麦芽酚总产能4000吨，市场供不应求状态延续；三氯蔗糖年产能达到2000吨。  
        基础化工轻装上阵，多点开花盈利能力大幅提升  
        受环保督查持续深入，基础化工行业多数产品价格较2017年年初有了大幅提升，浓硝酸、双氧水等产品均出现了不同程度的涨幅。因此，在公司基础化工业务瘦身后（产销量均有40%多的下滑），基础化工营收仍然有近3%的增长。  
        定远一期开展在即，产能有序扩张  
        公司2017年11月与定远县人民政府签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》，并于2018年1月审议通过了一期项目议案。拟建设年产2万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的次高温次高压锅炉装置及年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置。同时，配套建设1500t/d的污水处理厂及配套危废焚烧装置。项目预计投资8.6亿元，计划12个月完工。据公告披露，项目达产后预计能够实现年营业收入超8亿元，年利润额2.6亿元。此外，17年投产的1500吨三氯蔗糖产能将使18年全年产能达到2000吨。        
        盈利预测与估值    
        我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入50.75、57.41和62.49亿元，同比增长13.29%、13.12%和8.83%，归属于母公司股东净利润为11.68、14.36和16.90亿元，同比增长15.35%、23.01%和17.66%，每股EPS为2.07、2.55和3.00元。对应PE为13.0、10.6和9.0倍。未来六个月内，维持"增持"评级。  
        风险提示    
        产品销售不及预期；出现安全及环保事故。