华金证券-宏观月报：今年全球经济复苏延续，我国经济开局尚可-180301

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        投资要点
        全球经济复苏延续强劲态势，通胀回升
        美国：美国经济复苏势头向好，CPI  回升。1  月美国ISM  制造业PMI  终值为59.1，较上月下降0.2  个百分点，但仍处于高位。美国的GDP  以服务业拉动为主。美国12月ISM  非制造业指数为55.9，较11  月下降1.5  个百分点，服务业和制造业景气度虽有所回落，但高景气维系，美国经济复苏势头仍强劲。美元指数回落，10  年期国债收益率上升。截止2  月27  日，美元指数2  月均值为89.62，低于1  月的均值90.82，连续3  个月下降；10  年期国债收益率2  月均值为2.86，较1  月均值上升27.2BP，连续3  个月上升。1  月，美国核心CPI  同比1.8%，高于预期的1.7%，与前值持平，核心CPI  环比0.3%，高于预期的0.2%，与前值持平，显示美国核心消费者物价指数维持平稳态势。12  月美国PPI  同比2.7%，较11  月回落0.3  个百分点，显示美国生产者物价指数有所回落。
        欧洲：欧元区2  月制造业PMI58.5，连续2  个月较大幅度回落；服务业PMI  终值56.7，较上月回落1.3  个百分点，其中，德国制造业PMI  终值  60.3，较上月回落0.8  个百分点，法国制造业PMI  终值  56.1，较上月下降2.3  个百分点。1  月欧元区CPI  同比初值1.3%，高于预期的1.2%，核心CPI  同比初值1%，符合市场预期，前值0.9%，欧元区CPI  仍较疲软，核心CPI  仍低，或影响欧元区货币退出宽松的节奏。
        日本：日本2  月制造业活动扩张速度有所放缓。2  月制造业PMI  终值为54.0，录得较高水平，2018  年1  月服务业PMI  为51.9，较前值上升0.8  个百分点，但仍处扩张区间。日本12  月经季节性调整后失业率降至2.8％，较前值增加0.1  个百分点。日本1  月CPI  同比1.4%，高于预期的1.3%，高于前值的1.0%，日本核心通胀0.9％，与前值持平，高于预期的0.8%。
        社融规模环比大增，M2  增速回升
        2月12日中国人民银行公布了1  月社融相关数据：1）社会融资规模3.06  万亿元，前值1.14  万亿元，预期3.15  万亿元；2）金融机构新增人民币贷款2.90  万亿元，前值0.58  万亿元，预期2.05  万亿元；3）M0  同比增速-13.8%，预期4.2%，前值3.4%，M1  同比增速15%，预期13.5%，前值11.8%，M2  同比增速8.6%，预期8.2%，前值8.2%。
        春节扰动致景气度下行，高频数据显示工业经济尚好
        2月28日国家统计局公布了2  月PMI  数据，制造业PMI50.3，预期51.1，前值51.3，2  月制造业PMI  分项中，除原材料库存和生产经营活动预期较上月上升，其它分项较上月下降，经济景气度连续3  个月下行。产成品库存上升、生产下降，一定程度表明企业生产变慢，生产经营活动预期上升，表明企业对未来生产前景乐观程度回升。制造业企业景气度回落与高频数据显示结果一致，2  月高炉开工率平均值63.72%，略低于上月的63.85%，2  月6  大发电集团日均耗煤量平均值57.82  万吨，低于上月的75.53  万吨。
        从高频数据来看，1-2  月工业经济影子指标同比数据仍较稳健，不必过忧。6大发电集团日均耗煤量月同比15.06%，较去年12  月上升5.35  个百分点，1-2  月高炉开工率均值为63.79，12  月高炉开工率均值为62.35。
        进出口金额同比反弹
        2月8日海关总署公布了我国2018  年1  月进出口相关数据。1）1  月进出口金额、出口金额和进口金额分别为3806.98  亿美元、2005.19  亿美元和1801.79  亿美元；2）以美元记，出口同比11.1%，预期10.8%，前值10.9%；进口同比36.9%，预期10.8%，前值4.5%；3）贸易差额203.4亿美元，预期546.5  亿美元，前值为546.9  亿美元。
        外储12  连升，资本外流收缩明显
        2月7日公布了1  月官方储备资产：官方储备资产:外汇储备31615  亿美元，预期31700  亿美元，前值31400  亿美元，环比增加215  亿美元，在31100  亿美元继续企稳，连续12  个月上涨。2017  年12  月境内银行代客涉外收付款差额为-128.6  亿美元，较去年11  月环比收窄126.52  亿美元，显示在人民币升值过程中，资本外流收缩。
        CPI  同比、PPI  同比均回落
        2月9日公布了我国1  月CPI  和PPI  的数据，其中CPI  同比1.5%，预期1.5%，前值1.8%，环比0.6%，前值0.3%，PPI  同比4.3%，预期4.3%，前值4.9%，环比0.3%，前值0.8%。
        春节消费增速放缓
        今年春节期间（除夕至初六，即2  月15  日至2  月21  日），全国零售和餐饮企业销售总额约9260  亿元，同比增长10.2%，较2017  年增速下降1.2  个百分点，春节期间全国共接待游客3.86  亿人次，同比增长12.1%，增速较去年春节降低1.7个百分点，全国旅游收入4750  亿元，同比增长12.6%，增速较去年春节减少3.3个百分点。
        1-2月高频数据宏观基本面
        上游：1-2月工业原材料、动力煤同比增速回升，工业品、农业品、铁矿石价格同比增速下降
        中游：1-2月发电耗煤量同比增速上升，高炉开工率、螺纹钢价格、水泥价格同比增速回落
        下游：1-2月地产销售同比增速上升，电影票房同比高增速，乘用车销售向好
        价格：1-2  月生猪价格同比增速大幅下挫，布油、蔬菜、鸡蛋、水果同比增速回升
        风险提示：美联储加息节奏超预期；内外需增长不及预期；流动性超预期紧张等。