东兴证券-中航机电-002013-拥抱军工行业核心资产，细分行业龙头强者恒强-180226

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        报告摘要：
        集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，航空主业内生增长稳健且确定性好。公司在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。从贡献毛利角度看，近5  年航空机电系统产品贡献毛利占比均超过70%，是公司业绩的决定因素。公司航空主业内生增长稳健，2016  年本身经营性收益显著好于2015  年。根据公司发布的业绩快报，由于精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2  亿元致使所得税费用增加1.38亿元，2017  年归属于上市公司净利润出现下滑，但2017  年全年的营业利润同比增幅高达57.11%。我们预计，随着十三五中后期先进武器大量供给的状态逐步出现，公司未来三年业绩有望保持快速增长。
        军机：十三五中后期列装提速，蛋糕足够大一家独享。党的十九大为中国军队标定了醒目的强军兴军目标，力争到2035  年基本实现国防和军队现代化，2050  年全面建成世界一流军队，未来航空产业的高景气度有望维持数十年。根据《World  Air  Force  2017》，我国目前共有军机2955  架，数量位列全球第三。从战斗机角度看，我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主，二代机占比超过50%。预计未来10  年在军机机电系统方面，每年增量和存量市场空间合计将超过200  亿元人民币，公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。
        民机：《中国制造2025》提出量化目标，大飞机产业提供历史机遇。《〈中国制造2025〉重点领域技术路线图(2015  版)》提出，2025  年的目标是实现国内干、支线飞机机载产品市场占有率30%。根据波音和空客公司的报告，我们预测未来20  年国内民航机电系统市场空间约为1500  亿美元，平均每年约为500  亿人民币。此外，C919  将成为我国切入民航商业市场的契机。预测未来C919  机电系统市场空间为58.88  亿美元。
        多家托管公司和院所类资产存在注入预期。目前，上市公司托管了大股东18  家单位，大股东系统公司2016  年航空产品营收约为上市公司2016  年航空产品营收的2.12  倍。我们认为，一部分被托管公司以及2  家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段，经过测算，资本运作后公司2017  年备考EPS  由0.23  元增至0.36  元，增厚达54.64%。
        投资建议：不考虑资产收购，预计公司2017-2019  年EPS  为0.23、0.37、0.42  元，对应2  月14  日收盘价PE  分别为39X、24X、21X。我们认为，公司是航空机电细分领域龙头，每年航空机电业务增长稳健且确定性好，同时军民用市场空间广阔，未来也存在体外优质资产注入预期，是军工行业里少有的核心资产。首次覆盖，给予“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示：空军装备列装速度不及预期；资产注入进度低于预期；民品市场开拓差于预期。