光大证券-蓝思科技-300433-防护玻璃龙头受益产品升级，把握确定性增长机遇-180301

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        事件：
        公司公布2017  年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入2,375,967.91万元，较上年同期上升55.94%；营业利润252,114.14  万元，较上年同期上升177.91%；利润总额247,761.41  万元，较上年同期上升79.16%；归属于上市公司股东的净利润212,208.42  万元，较上年同期上升76.31%。
        点评：
        报告期内，公司营业收入、营业利润、利润总额较上年同期均上升，主要原因是公司新产品订单增加，产品销售结构进一步优化，产品良率及毛利率有所提高。公司协同客户开发的多款智能手机前、后盖防护玻璃产品，从第三季度开始正式量产，于第四季度经营业绩实现了快速增长，占主要客户市场份额大幅提升，且浏阳南园新生产基地的部分新增产能开始实现量产，公司的产品产销量较上年同期实现了较高增长，效益同比提升。
        截至报告期末，公司总资产3,569,552.63  万元，较期初增长49.92%；归属于上市公司股东的所有者权益1,696,634.83  万元，较期初增长21.18%；每股净资产6.48  元，较期初增长21.12%。总资产增长的主要原因是浏阳南园新生产基地投资增加，以及将全资子公司蓝思科技（东莞）有限公司纳入合并报表范围。
        ◆  3D  盖板玻璃成为智能手机外观新趋势，确定性市场空间庞大
        受益于显示面板技术升级，3D  盖板玻璃成为智能手机行业确定性趋势。公司从2012  年开始就布局3D  曲面玻璃的工艺，配备了包括热弯机、CNC  加工等核心工艺技术和设备。2017年中蓝思已有的3D玻璃盖板年产能约为2700万片，2018  年将新增1.5  亿片玻璃机壳产能，新增7000  万片2.5D  和3D  玻璃产能。随着手机屏幕从2D  与2.5D  到3D  的转变，以及3D  屏幕的价值的提升，公司将2018  年1  季度开始持续受益。我们预计3D  玻璃的市场渗透率将会从2017  年10%增长到2019  年的50%以上，整体市场接近800  亿，公司也将在3D  玻璃业务上取得较大增长。
        ◆双面玻璃+金属中框结构成为5G  时代智能手机中期最优选择
        随着5G  时代和无线充电的到来，手机双面玻璃+金属中框结构将成为时代潮流。同时，外观美感也促进了手机外观结构的更新换代。近几年，公司通过定增和可转债不断募资扩大产能。公司作为视窗防护玻璃的行业巨头之一，随着玻璃盖板的ASP  的进一步提升，将会率先受益于市场的放量。
        ◆蓝宝石点缀手机工艺，陶瓷有望成为下一个风口，新材料研发为公司多元产业奠定基础
        公司具有成熟的蓝宝石加工和生产技艺。在陶瓷方面，公司专门设立子公司并与国产品牌小米进行长期深度的合作，推出了小米6  以及小米Mix  等系列的产品。同时，公司为满足双面玻璃+金属中框的外观设计结构，通过持股深圳梦之坊通信、收购东莞源暄塑胶布局金属垂直一体化与金属精密件制造；与Nissha  签署合作意向，布局触控传感模组化。  
        ◆盈利预测、估值与评级
        重资产运营模式是公司的护城河。防护玻璃制造行业是重资产、技术密集型产业，需要大量的资金投入和技术积累。公司多年持续的资产投入和研发投入，奠定了公司的龙头地位。我们预计公司2017-2019年EPS为0.81、1.22、1.71元，对应PE  为35、23和16倍。与同类公司相比，公司2018年估值低于平均水平，给予2018年28倍PE估值，6个月目标价为32.20元。首次覆盖，给予"买入"评级。
        ◆风险提示：
        3D  玻璃渗透率低于预期；双玻璃+金属中框渗透率低于预期；无线通讯时代延后，无线通讯以及非金属外框时代延后。