招银国际-兴达国际-1899.HK-Bekaert全年业绩要点对兴达影响正面-180302

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        投资要点:  兴达的主要竞争对手Bekaert  (BEKB  BB;  未评级)早前公布全年业绩,  我们从业绩后的发布会中看到行业中的一些正面因素:  (1)  Bekaert  在去年四季度成功在不影响销量的情况下上调产品价格转嫁成本;(2)  钢线材成本早前有所回落,  Bekaert  预期有助利润率回升;  (3)  Bekaert  没计划在中国扩张产能,  我们认定对兴达有利。Bekaert  的论点增强我们对行业正在改善的判断。现时兴达2017-19  年的预测股息率为6-9%,  属吸引水平。公司现时市值接近50  亿港元,  今年有机会加入深股通。我们重申买入评级,  目标价HK$4.10,  基于12x  2018E  PE。  
        成功转嫁原材料成本为子午轮胎钢丝帘线行业的正面讯号。Bekaert  去年于亚太区的收入同比上升9%至11.45  亿欧元,  但EBIT  利润率下跌两个百份点至9.3%,  去年下半年的EBIT  利润率环比下跌2.8  个百份点至7.9%,  主要由于原材料价格上升。然而,  Bekaert  表示去年第四季度无论在销量与转嫁成本方面均较第三季度好转  (兴达亦于今年一月份上调价格转嫁成本)  。Bekaert  相信行业内的对手总体而言均属理性,  因此在竞争策略上会更注重产质量素而不是单纯以低价竞争。Bekaert  预期早前的钢材成本下降有助利润率回升。  
        Bekaert  没计划在中国扩张产能,  将对兴达有利。Bekaert  表示将会整合在中国的生产线并会选择在印度扩产。另一方面,  Bekaert  留意到部份同业例如山东胜通正在扩充产能(根据我们的数字为中国第三大生产商),  但规模不大,  这跟我们的观点基本一致:  除了兴达扩产以外,市场上的新增产能非常有限（详细分析可参阅我们于今年1  月17  日的首发报告《利润率回升触发估值重估+高息+回购》）。  
        兴达最近的股价兴LNG  现货价呈相反走势。这现象反映市场对早前LNG  价格大幅上涨的忧虑（现时LNG  占兴达生产成本的超过5%）。然而,  与钢材价格一样,  我们相信除非LNG  成本在短时间内大幅上涨,  否则兴达有能力把成本转嫁,  更重要的是,  我们已看到LNG  价格从高位大幅回落，有助降低市场忧虑。  
        风险因素:  (1)  原材料成本大幅上涨;  (2)  海外产能扩张的不利因素;  (3)  人民币升值。