兴业证券-春立医疗-1858.HK-毛利率持续提升，创新促进持续发展-210811

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院内手术如期进行，上半年实现稳定增长：2021年上半年公司实现营业收入4.83亿元，较2020年同期同比增长18.57%，较2019年同期同比增长28.80%；实现归母净利润1.56亿元，较2020年同期同比增长33.14%，较2019年同期同比增长43.12%。

原材料自产占比和高毛利产品占比的提高，推动毛利率持续上升：2021年上半年实现毛利率76.51%，较2020年的同期毛利率72.60%，同比增加3.91pct。

这主要得益于高毛利率的高端陶瓷产品占比的提升，毛坯材料（钴毛坯和钛毛坯）通过自产降低成本，以及外购涂层的协商降价。

持续推广DAMIS技术，打造公司品牌：公司作为国内首家且唯一一家引进且不断推动DAMIS技术的企业，通过“金字塔计划”不断地帮助医生学习更加创新的手术疗法，打开全球化视野。

持续不断的学术推广活动让公司被更多的学术大咖所认可，同时也带动了公司微创产品XN系列膝关节和陶瓷关节的销售。

集中采购确定未来增长，多市场战略齐头并进：公司积极面对集中采购所带来的机遇和挑战，对于集采带量市场和非集采带量市场采取不同的销售策略。

在集采带量市场，公司依靠出色的招标经验稳定初次置换陶瓷-陶瓷髋关节、初次置换膝关节这两款集采带量产品的市场份额，保证了这部分收入的确定性，同时依靠产品毛利率的提高，在一定程度上提升公司集采带量产品的净利率水平。

而在非带量市场或者民营医院的高端病人市场，公司依托于丰富的产品线和强大的市场化能力，销售其独家的创新型产品，为业绩作出贡献。

同时在还未被集中采购的产品领域内，如再次置换关节、单髁等领域，公司也在持续发力，增加公司在其各自领域的市场份额，促进公司整体净利率和销售收入水平的提高，也为以后可能会到来的集中采购打下坚实的市场基础。

着眼于海外，全球化进展持续落地：2021年上半年公司实现海外收入2,052.5万元，上半年公司关节类产品已于土耳其、厄瓜多尔等地先后获批上市。

虽然上半年全球疫情又有卷土重来之势，但是并不能阻止公司海外扩张的道路。

我们的观点：在集中采购和部分地区疫情的影响下，公司2021年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长。

一方面，公司不断研发创新性产品，丰富了自己的产品管线，同时在不同的市场采取多元化的销售策略，为公司未来业绩的确定性增长保驾护航。

另一方面，公司积极布局国际化道路，实现国内国际双轮驱动。

以2021年8月10日收盘价、公司Bloomberg一致预测，对应2021年市盈率为22.39倍，2022年市盈率为17.83倍，建议积极关注。

风险提示：疫情反复影响业绩，研发进度不及预期，全球化不及预期，集采政策风险。