光大证券-视源股份-002841-源远根深，傲视天下-180302

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        ◆视源股份：全球智能显示交互领域龙头企业。公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业，通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场，通过MAXHUB  会议平板布局国内会议信息化市场，在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。2017  年，公司营业收入和净利润为108.7  亿元和7.06  亿元；历史收入和净利润4  年CAGR  分别为36.15%和65.36%。团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。
        ◆智能显示交互方兴未艾，下游应用领域多点开花。智能显示交互应用领域不断延伸：智能电视显卡带动液晶显示板卡量价齐升，教育信息化、会议信息化提升交互智能平板需求，智能白电广泛应用液晶显示屏，车联网进程加快扩大车载显示屏需求。我们估算2018  年，电视、教育、会议、家居、车联网等智能显示领域，国内和全球市场规模将达1000、2000  亿元，全球潜在规模万亿元。
        ◆视源股份业务一之交互智能平板业务：教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。（1）“希沃”系列平板领军国内教育市场，市场份额30.9%，经销商模式打造强渠道，联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验；（2）与海外品牌开展教育平板ODM  合作，预计2018  年ODM  收入达7  亿元;（3）会议平板MAXHUB  性价比高，国内市场份额居首位。预计2017-2019  年交互智能平板收入将达48.0、70.0  和99.1  亿元。
        ◆视源股份业务二之液晶显示主控板卡：行业地位持续领先，智能电视板卡收入占比提升。公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%，行业地位持续领先，2017  年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%，由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3  倍，显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入。我们预计2017-2019  年液晶显示板卡收入将达到53.0、58.7  和64.8  亿元。
        ◆视源股份业务三之衍生业务：智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务，2018  年智能家居业务收入有望突破2  亿元，汽车电子业务收入有望突破1  亿元。我们预计2017-2019  年衍生业务收入将合计达7.5、13.5  和22.0  亿元。
        ◆业绩预测和估值指标。我们预计视源股份2017-2019  年收入108.74、142.02、185.90  亿元；预计2017-2019  年归母净利润为7.06、9.60、13.28  亿元，对应EPS为1.74、2.37、3.27  元。考虑到公司在经历2017  年业绩平稳之后，有望于2018年重新步入快速成长通道，参考各细分领域可比龙头公司PE  和PEG  的平均水平，我们给予视源股份2018  年39XPE，对应目标价90  元，首次覆盖给予买入评级。
        ◆风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动