华泰证券-锦江股份-600754-动态点评：1月RevPAR提升趋势延续-180302

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        春节扰动，1  月国内OCC  同比大幅提升带动RevPAR  高增长
        公司公布18  年1  月经营数据，中国境内主要品牌整体OCC/ADR/RevPAR75.84%/182.44/138.31  元，同比增长7.37  pct/3.3%/14.4%，OCC  显著提高，我们预计主要因为18  年春节和17  年错位。境外品牌OCC/ADR/RevPAR  55.43%/54.33/30.12  欧元，同比增长2.63  pct/-4.2%/0.57%。1月新开门店25  家，其中直营店减少6  家，加盟店增加31  家，加盟店占比提升至84.39%；新增中端品牌26  家，中端占比提升至25.15%。虽然1月为淡季叠加春节扰动，仍有迹可循：中端品牌RevPAR  增速更高，中端和加盟店占比提升趋势延续，看好龙头对行业的整合，维持“增持”评级。
        中端：整体RevPAR  增长靓丽，主力品牌ADR  分化
        1  月国内中端品牌平均OCC/ADR/RevPAR  81.5%/248.38/202.43  元，同比增长8.49  pct/1.22%/12.99%，RevPAR  增长靓丽，但各中端主力品牌ADR  表现有所分化：锦江都城/麗枫/喆啡/维也纳酒店  ADR  同比增速为-2.20%/-3.77%/3.82%/1.40%，环比变化-3.97/-10.88/-9.35/-0.75  pct，维也纳表现相对稳定。受益于提价，四大主力品牌RevPAR  增速分别为17.3%/3.6%/17.3%/15.7%，环比变动14.95/0.38/-10.73/14.06  pct。海外中端酒店表现疲软，OCC/ADR/RevPAR  增长1.26  pct/-6.21%  /-3.84%。
        经济型：OCC  增长，ADR  下滑，RevPAR  增速低于中端
        1  月国内经济型品牌平均OCC/ADR/RevPAR  73.07%/146.92/107.35  元，同比增长6.09  pct/-3.80%/4.95%，整体表现弱于中端酒店，各经济型主力品牌ADR  均有不同幅度下滑。锦江之星OCC/ADR/RevPAR  同比增长6.34pct/-1.45%/10.55%,增速环比提升4.25/-3.11/6.0  pct;七天酒店OCC/ADR/RevPAR同比增长  4.97pct/-6.25%/0.60%,增速环比提升9.45/-11.65/0.84pct  。锦江之星RevPAR  增速显著高于七天酒店。海外经济型酒店OCC/ADR/RevPAR  同比增长2.89  pct/-1.57%/3.68%。
        1  月开店速度大幅下降，继续发力提升加盟店和中端门店占比
        18  年1  月净开业酒店25  家达到6719  家，环比减少60  家（17  年12  月净增85  家），同比减少121  家（17  年1  月净增146  家），开店速度明显放缓。从开店结构来看，公司继续坚持加盟扩张和发力中端战略。加盟店净增加31  家，直营店减少6  家，加盟占比提升至84.39%；经济型酒店净减少1家，中端净增加26  家，中端占比提升至25.15%。
        18  年酒店行业高景气延续，维持公司“增持”评级
        18  年国内酒店高景气度延续，公司作为国内规模最大酒店集团，产品体系完善，加盟和中端酒店占比持续提升，建议积极关注整合进程带来盈利能力改善。维持公司盈利预测，2017-2019  年EPS  0.95/1.18  /1.29  元，对应PE  39.99/32.00/29.26  倍，参考华住酒店、首旅酒店18  年平均PE  34.1倍，给予公司18  年目标PE  34-36  倍，上调目标价至40.12-42.48  元，维持“增持”评级。
        风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；整合不达预期风险。