西南证券-新高教集团-2001.HK-年度业绩超预期，维持长期看好-180301

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        投资要点
        年度业绩超预期，盈利水平提升。集团  17年全年实现营收  4.1亿元人民币同比增长21.5%；实现归母净利润2.3  亿元，同比增长108.8%，收入和净利润均超市场预期。毛利率为54.9%，同比提高6.9  个百分点，这主要是由于此前学费调整的收益在逐年释放以及成本上升慢于收入上升；净利率为56.3%，同比提高23.5  个百分点，这主要是由于东北和华中学校的利润作为服务费收入的增加以及汇兑收益的增加。
        现有学校竞争力强，学生人数和学费双增长可期。1）集团以市场需求为导向，开设多个特色专业群，同时通过打造一流的师资力量和利用校企合作，就业率常年超过98%，增强学校的竞争力和吸引力。2）学生人数稳步增长。受益于高等教育毛入学率的改善，集团学校由于有非常好的声誉和口碑能获得更多的学额指标。目前，云南学校有接近2.2  万人，随着匹配资源的建设，预计未来3年每年学生人数增长将在15%以上；华中学校在校生人数接近6000  人，未来2年每年还能增加3000  人左右，最后总规模可能达到1  万多人。新疆学校预计未来2  年，有望在今年的学额基础上新增20%的学额指标，到2020  年争取有超过1  万人的学生规模。洛阳科技学院的一期的利用率已近饱和，随着二期建设的进行，学校可容纳学生数量有望进一步上升，为学生入学人数的上升扫清障碍。3）伴随学费自主定价的放开，云南学校本专科学费预计于19  年上调，贵州学校每年学费会上调600  元左右，洛阳学校大专中专的比例变化会带来人均学费的上升，整体来看，集团下属学校的平均学费有望上调5%。
        学校网络有望通过自建和外延扩张进一步扩大，利润率会保持稳定。集团已获得西北学校的土地使用权，预计19  年9  月开始招生，计划容纳1.5  万人。集团近期获得的5  亿港币的长期贷款为后续学校的收购提供资金支持。2017  年，尽管集团教师数量上升，但集团通过加强对员工的管理，降低闲置人员出现的情况，较好的避免了教师成本的快速上升，预计未来教师成本也会保持相对稳定。
        估值与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.24/0.30/0.35  元人民币，对应动态市盈率分别为18/15/13  倍，考虑到公司快速增长的业绩，我们给予公司2018  年24  倍PE，维持“买入”评级。
        风险提示：招生人数或不及预期；学费增速或不及预期；东北学校和华中学校举办权交接慢于预期；河南学校并购整合或不及预期。