安信国际-中国心连心化肥-1866.HK-增长拐点已现，心连心业绩大爆发-210811

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2021上半年公司收入75.7亿，同比增长53%，归母净利润6.5亿，同比增长258%。

业绩远超预期，主要因为九江基地投产以及尿素、三聚氰胺等产品涨价。

我们认为下半年随着新乡二三厂升级改造完成，以及双氧水、DMF新产能投放后，中国心连心化肥的生产规模及成本控制会上一个新台阶，保障21年与22年的业绩高增长。

最后我们给予目标价9.3港元，对应21-22年预测市盈率分别为7.2倍和5.8倍，距离现价有100%上涨空间，维持买入评级。

报告摘要上半年心连心业绩大爆发，归母净利润增长258%，远超预期。

上半年公司收入为人民币75.7亿元，同比增长53.3%；毛利为人民币21.2亿元，同比增长99.4%；母公司拥有人应占溢利为人民币6.5亿元，同比增长258.4%；每股盈利为人民币55.1分。

上半年业绩远超预期，主要因为九江基地投产以及尿素、三聚氰胺等产品涨价。

九江基地是心连心的发展新动力。

九江基地于2016年9月开始建设，21年2月投产，新增产能60万吨合成氨，52万吨尿素和40万吨二甲醚。

九江基地投产后，公司地理布局进一步优化，形成中原、西北、华南三大基地相互支持，辐射全国的战略布局。

九江基地是在2月8日投产，3月正式运营，仅仅依靠4个月的运营，九江基地占上半年净利润的40%，是三大基地中净利润占比最高的，可以看出九江基地对心连心发展有着巨大推动力。

化肥与化工产品价格大幅提升。

上半年收入中化肥产品占比为57%，化工占比37%，其他占比6%。

化肥产品包括尿素、复合肥和车用尿素，尿素一直是心连心最重要的产品，在收入中占比最高，达27%。

今年尿素价格持续提升，从年初的1800元/吨上涨到目前的2700元/吨，涨幅50%。

化工产品包含甲醇、二甲醚、三聚氰胺、液氨、糠醇等。

上半年三聚氰胺价格有巨大提升，从年初的6600元/吨上涨到目前的13000元/吨，涨幅近100%。

我们认为尿素、三聚氰胺价格已经处于高位，预计下半年会在高位震荡。

目标价9.3港元，买入评级。

我们认为下半年随着新乡二三厂升级改造完成，以及双氧水、DMF新产能投放后，中国心连心化肥的规模及成本控制会上一个新台阶，保障21年与22年的业绩高增长。

我们预计21年和22年公司归母净利润将达到12.6亿和15.4亿，同比增长262%和23%。

我们给予目标价9.3港元，对应21-22年预测市盈率分别为7.2倍和5.8倍，距离现价有100%上涨空间，维持买入评级风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧。