华泰证券-顾家家居-603816-海外布局再下一城-180302

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        核心观点
        根据公司公告，顾家全资子公司顾家投资管理公司以4156.5  万欧元购买Rolf  Benz  AG  &  Co.KG  99.92%的股权及其普通合伙人RB  ManagementAG  100%的股权。Rolf  Benz  是德国具有高知名度的软体家具品牌，2016-2017  年营收分别为7628、7765  万欧元，扣非后净利润为375.7、288.5  万欧元。本次收购有望丰富公司品牌、产品序列，同时增强研发、设计等各方面的实力。预计顾家2017-19  年归母净利8.1、10.4、13.6  亿元（前值：7.8、10.4、13.6  亿元），维持“增持”评级。
        收购海外资产，并购再下一城
        根据公司公告，顾家全资子公司顾家投资管理公司以4156.5  万欧元估值购买LoCom  GmbH  &  Co.  KG  持有的Rolf  Benz  AG  &  Co.KG  99.92%的股权（有限合伙份额）及RB  Management  AG  100%的股权（RB  ManagementAG  为Rolf  Benz  AG  &  Co.KG  普通合伙人，无实际业务）。本次收购已经获得董事会通过，因不构成重大资产重组，无需股东大会审议。此外，由于交易涉及股权转让汇款出境，尚需获得政府相关部门备案或审批。
        本次收购有望进一步丰富公司品牌和产品矩阵
        Rolf  Benz  是德国具有高知名度的软体家具品牌，成立于1964  年，旗下有三大品牌分别是“Rolf  Benz”、“hülsta  Sofa”和“Freistil”，覆盖不同消费能力和风格的消费者。目前，Rolf  Benz  销售额80%以上为欧洲市场，在中国没有独立品牌店，  所有沙发产品均在德国生产。Rolf  Benz2016-2017  年营收分别为7628、7765  万欧元，扣非后净利润为375.7、288.5  万欧元。继与意大利著名品牌Natuzzi  达成合作之后，顾家继续拓展海外布局的版图，丰富了品牌、产品序列，同时增强了公司研发、设计等各方面的实力。
        公司2017  年延续了高增长
        根据业绩快报，2017  年顾家实现营收66.9  亿元，同比增长40%，归母净利8.1  亿元，  同比增长41%  。Q1-Q4  营收同比增速分别为54%/55%/40%/19%；归母净利同比增速分别为34%/52%/57%/21%。虽然Q4  单季增速有所回落，但全年整体增速喜人，略高于我们此前预期。
        软体家具龙头，维持“增持”评级
        作为软体家具龙头，顾家在品牌、供应链管理、管理能力、渠道规模等各方面行业领先。根据业绩快报，略微上浮2017  年盈利预测，预计2017-2019年归母净利8.1、10.4、13.6  亿元（前值：7.8、10.4、13.6  亿元）。参照可比公司2018  年PE  估值平均27  倍，考虑到公司竞争实力、长期发展空间、利润增长速度，给予公司2018  年28-30  倍PE  估值，对应合理价格区间67.73-72.56  元，维持“增持”评级。
        风险提示：产能建设不及预期；渠道拓展不及预期。