光大证券-深天马A-000050-全年快速增长，未来继续受益全面屏渗透-180301

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        事件：
        公司发布2017  年报，公司2017  年实现营业收入140.13  亿元，同比增长30.51%，实现归属于母公司股东的净利润8.07  亿元，同比增长41.82%。基本每股收益为0.58  元/股，同比增长41.83%。
        点评：
        ◆费用增加和资产减值致使业绩受影响，但仍保持快速增长
        公司2017  年实现营业收入140.13  亿元，同比增长30.51%，保持着快速增长，主要由于显示屏价格上涨和公司出货量增加。公司2017  年毛利率为20.85%，相比2016  年提升0.67  个百分点，主要由于显示屏价格的上升。公司期间费用率为15.62%，与2016  年基本持平，但财务费用率为1.62%，财务费用相比2016  年大幅增加3.65  亿元，主要由于借款增加使利息支出相应增加，且汇兑损失扩大。同时公司2017  年资产减值损失相比2016  年上升1.59亿元，主因是公司对个别客户应收账款增加计提了坏账损失。总体来看，费用增加与资产减值使公司全年业绩受到负面影响，但仍保持快速增长。
        ◆优质资产完成注入，未来成长大有可期
        公司发行股份所购买的厦门天马100%股权、有机发光公司60%股权已于2018  年1  月18  日完成过户手续，并将从2018  年2  月起纳入合并报表范围。
        厦门天马拥有产能30K/月的G5.5、G6  产线各一条，是全球最大的LTPS单体厂。LTPS（低温多晶硅）属于高端背板段工艺，是通过对传统非晶硅（a-Si）TFT  基板增加激光处理制程来制造。LTPS  技术稳定性和电流驱动能力（电子迁移率）都更强，使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力，提高面板开口率，因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。目前全球LTPS  产能主要在夏普、JDI、LGD  手中，国内LTPS  产能仍然较少。通过此次收购，公司成功进入LTPS  领域，完成高端LCD  面板布局。
        上海有机发光有限公司拥有一条G5.5  AMOLED  产线，已经实现量产。AMOLED  具有低功耗、轻薄、视觉效果好、适合全面屏等优点，有望成为下一代主流显示技术。目前三星拥有全球95%的中小尺寸AMOLED  产能，国内仍在加紧建设产线。收购上海天马有机发光之后，公司将拥有最先进的产线技术，为公司后续建设的  AMOLED  产线提供经验，加快良率和产能的爬坡进程，并逐渐积累AMOLED  的生产技术。
        ◆全面屏有望成为手机显示选择，公司深度收益
        全面屏同时具备握持感最佳化与视觉效果最大化的属性，并在苹果iPhoneX  和三星Galaxy  S8  的带来下，大概率将成为手机显示的新风尚。LCD  全面屏需要重回双电芯控制、芯片封装采用COF  代替COG、背光模组的导光板需要重新设计、并使用激光切割器实现异形切割，需要对现有工艺进行大幅改进，对厂商的技术积累提出了非常高的要求。
        公司作为中小面板领域的领头厂商，领先全行业推出了LCD  全面屏产品，取得市场先机，实现了快速垂直起量，积极支持了行业主流品牌厂商的首发和旗舰全面屏机型。根据群智咨询的数据，公司2017  年LCD  全面屏出货量居全球第一。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，根据群智咨询的数据，公司2017年LCD  全面屏出货量居全球第一；根据IHS  的数据，公司LTPS  出货量在第四季度达到全球第一。公司短期内将享受全面屏带来的红利，长期将受益于优质资产注入带来的技术水平提升，未来有望继续保持快速增长。我们预计公司2018—2020  年EPS  分别为1.04/1.28/1.53  元，当前股价对应PE  分别为16/13/11  倍。考虑到公司在中小面板领域的龙头地位，以及在LTPS、AMOLED  等领域的领先布局，我们给予公司2018  年22  倍PE，6  个月目标价为22.88  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。