华金证券-纺织服装行业2017年年报前瞻：女装、家纺实现高增长，休闲、男装逐步回升-180302

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        投资要点
        2017  年，SW  纺织服装业绩稳健增长，预计同比增长约38.39%：截止2  月28  日，SW  纺织服装行业共有67  家公司发布了业绩预告。上述公司预计合计实现净利润约119.21  亿元（按预告中值估算），较2016  年的86.14  亿元同比增长38.39%，增速较上一年的22.14%进一步提升。其中，26  家纺织制造上市公司2017  年预计实现净利润约41.17  亿元（按预告中值估算），较2016  年的21.78  亿元提升89.03%；而41  家服装家纺公司预计实现净利润约78.04  亿元，较上年增加21.05%。两个子行业纺织服装家纺和纺织制造均实现业绩的快速增长。
        上述67  家公司中有61  家预计盈利，仅6  家预计亏损，预盈的公司中有41  家预计净利润增速同比上升，有20  家净利润增速下滑。其中，预计净利润在10  亿元以上的为1  家（森马服饰），而预计净利润达5  亿元至10  亿元的共计4  家（际华集团、搜于特、华孚时尚、红豆股份）。而2016  年净利润超10  亿元的为2家。2017  年搜于特、华孚时尚、红豆股份郡预计分别实现约90%、40%、279%。
        从服装家纺子行业看，线下渠道零售回暖，线上渠道保持高增速：2017  年全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长4.3%，较2016  年的负增长已有较大回升，复苏迹象明显且持续。同时，2017  年我国网络购物市场规模达6.1  万亿元，同比增长29.60%，增速较2016  年的23.90%有所提升，新兴渠道仍然维持高增速，为整体服装家纺业绩增长提供增量。
        家纺、女装板块受我国消费升级影响较为明显，维持较高增速；新模式版块跨境电商、国内电商行业快速发展推动相关企业业绩高速增长；休闲、男装版块调整结束，部分龙头业绩已逐步回升：
        1）休闲：太平鸟净利同比增长11%，森马服饰净利下滑22%，符合预期；2）家纺：家纺消费品质提升，罗莱生活、水星家纺维持较高增速，预计分别实现35%与约31%的业绩增长；3）男装：龙头业绩逐步回升，七匹狼预计实现18%的较高增速；4）女装：消费升级反映明显，促歌力思、维格娜丝分别预增约50%、约80%；5）新模式：跨境电商模式与国内电商渠道维持高速扩张，跨境电商龙头跨境通与国内平价快销品牌公司南极电商预计分别保持91%、76%的高增速。
        投资建议：随着消费品市场平稳复苏，服装终端零售持续恢复，纺织服装板块估值（TTM）目前约为27  倍，略低于近1  年均值27.43  倍，龙头估值仍然较低。我们建议关注以下几条投资主线：（1）业绩有保障，估值较低的休闲服装企业，海澜之家、太平鸟、森马服饰；（2）同店增长良好，估值较低，多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业，安正时尚、歌力思；（3）受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业南极电商；跨境出口行业快速增长，关注跨境出口龙头企业跨境通。
        风险提示：1、部分行业终端持续低迷，服装销售不达预期；2、上市公司业绩下滑风险；3、企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险，新业务的经营风险。